中外运航运(00368.HK)-08年业绩符合预期

中外运航运08 年业绩与我们预期相符。由于08 年前9 个月干散货航运市场走强，公司净利润同比飙升146.4%至3.471 亿美元。公司将于今日分析员会议上公布部分业务的具体情况，因此目前我们维持原有盈利预测。我们对该股维持买入评级以及目标价格3.00 港币。

支撑评级的要点

中外运航运08 年业绩与我们预期相符。营业收入同比增长50.9%至4.56 亿人民币，净利润同比增长146.4%至3.471 亿美元。08 年净利润包括出售两艘全资所有以及一艘持有50%权益的单壳超大型油轮带来的4,040 万美元非经常收益。

由于08 年前9 个月干散货运市场走强，日均租金费率同比上升65.8%至38,387 美元，干散货航运业务收入同比增长61.7%至4.19 亿美元。

与预期相符，中外运航运资产负债表仍然强劲，08年底拥有净现金12.6 亿美元。

估值

我们对该股维持买入评级，并维持目标价格3.00 港币。该股目前股价较我们对09 年每股净现金0.28 美元（2.15 港币）折让22.7%，对投资者来说较具吸引力。

08 年业绩亮点

中外运航运08 年业绩与我们预期相符。营业收入同比增长50.9%至4.56 亿人民币，净利润翻一番以上至3.471 亿美元。公司建议每股派发股息0.12 港币，因此全年派息比例达到32.5%。08 年净利润包括出售两艘全资所有以及一艘持有50%权益的单壳超大型油轮带来的2,980 万美元及1,060 万美元非经常收益。

干散货航运市场强力支持业绩

08 年，中外运航运在前3 个季度得益于干散货航运市场的走强，这成功克服了4 季度的市场下滑。另外，公司也执行了合理配置长期与短期期租的有效经营策略。因此，其日均租金费率由07 年的23,151 美元同比上升65.8%至38,387 美元，4季度租金收入甚至获得13.6%的同比增长。总租金收入同比增长64.1%至3.388 亿美元。08 年海运业务货运量由07 年的980,473 吨同比增长24.5%至122 万吨，相关收入同比增长52.2%至8,030 万美元。

不急于收购油轮资产

由于08 年公司出售了两艘自有超大型油轮使得运力下降，油轮航运收入同比下降44.9%至1,720 万美元。目前，公司仅通过持股50%的合资企业来经营石油运输业务，仅有一艘双壳超大型油轮。正如我们之前提到的，中外运航运并不急于从市场收购油轮资产，因为管理层认为资产价值还有进一步下降的空间。因此，我们并未在盈利预测中考虑该业务的任何直接贡献。

新运力提升集装箱运输业务

随着四艘新造集装箱船投入运营（总运力3,388 标箱）使得运力扩大，而且日均租金费率上升4.4%至6,498 美元，集装箱航运租金收入同比增长69.5%至1,800 万美元。强劲的净现金为应对挑战提供支撑中外运航运08 年资本支出达到1.799 亿美元，这主要是来自于建造集装箱船及干散货船及入坞的开支。截至08 年底，中外运航运拥有净现金12.6 亿美元，09-11 年资本支出承诺在3.889 亿美元。强大的财力使得公司能够在较长一段时间内应对严峻的市场形势，也因此使得该股成为该板块最为安全的投资选择。

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