香港交易所(00388.HK)-08 年业绩符合预测

香港交易及结算所有限公司（以下简称港交所）最近公布了2008年的全年业绩：股东应占溢利为51.3亿元（港元，下同），每股收益4.78元，同比减少17％，这与我们之前每股收益4.99元的预测基本相符。港交所的业绩很大程度上取决于市场的交易量，08年受市场交易影响的收入占到公司总收入的62％，此项收入同比减少11％，这是港交所08年业绩下滑的主要原因。我们估计香港市场2009年日均成交额可能为450亿元。我们预计09年公司每股收益为3.58元，12 个月目标价为70元，相当于20倍09年预测市盈率，维持“优于大市”评级。

现货成交下降两成，牛熊证是亮点

受股市大跌影响，08 年港交所交投萎缩，全年总成交金额为17.6 万亿元，日均成交金额为721 亿元，均同比下降18％。港交所08 年的最大亮点应该是牛熊证交易的大幅增长。牛熊证的日均成交金额达到42.4 亿元，同比大幅增长13.6 倍，占现货市场总成交额6%。

净利润下降17％，符合我们预期 港交所08年股东应占溢利为51.3亿元，每股收益为4.78元，均同比减少17％。这与我们之前每股收益4.99元的预测基本相符。

交易相关收入一直是港交所最主要收入来源，占总收入比例达62％，08年此项收入同比下跌11％至47.1 亿元，这是港交所08 年业绩下滑的主要原因。

维持“优于大市”评级，12个月目标价70元 我们估计香港市场2009年日均成交额可能在08年的基础上再减少35％左右，降至450亿元。我们预计09年公司每股收益为3.58元，12 个月目标价为70元，相当于20倍09年预测市盈率。维持“优于大市”评级。

08 年现货日成交额下降18%，牛熊证是亮点

08年，由美国次贷危机引发的全球经济危机扩散和深化，香港股市受累大跌，恒生指数和国企指数全年分别大幅下跌48％和51％，截至2008年底，港交所上市（包括主板及创业板）的所有公司的的总市值为10.3万亿港元（1.33万亿美元），同比下降50%。市场交投也出现萎缩，港交所2008年总成交金额为17.6万亿元，日均成交金额为721亿元，均同比下降18％。

虽然港交所08年受经济危机影响，总体表现不理想，但全球其它主要交易所也受到经济危机重创，因此港交所08年底在全球主要交易所的排名不论以上市公司总市值，还是以成交金额来衡量，与07年底相比均没有发生变化。

港交所08 年的最大亮点应该是牛熊证市场的大幅增长。新上市的牛熊证数目由2007 年的391 只飙升至2008 年的4,231 只，截至2008 年底，上市牛熊证共1,314 只。08 年牛熊证的日均成交金额达到42.4 亿元，同比大幅增长13.6 倍，但是，即使增长速度惊人，08 年全年牛熊证也只占现货市场总成交金额的6%，而占比居首的股票仍占现货市场总成交金额的72％。因此，除非牛熊证交易在未来几年再连续爆发性增长，否则在未来相当一段时间内，股票的交易金额还是会居现货市场之首。

市场集资方面，2008年港交所的股票集资总额为4,272亿港元，同比下降28％，其中IPO 集资额受到市况不好的影响更大，大幅下降77％至660亿港元。主板及创业板新上市公司数目共49家（包括18家由创业板转往主板的公司）。

相对于现货市场，衍生产品（期货及期权）市场在08 年的表现还是相当不错，同比增长20％。08 年港交所衍生产品的全年成交合约首度突破一亿张，达1.05 亿张，同比增长19%。2008 年衍生产品日均成交合约增至432,126 张（184,040 张期货合约及248,086 张期权合约），同比增长20%。

08 年净利润下滑17%,与我们预测相符

2008年香港市场成交金额的下降直接导致了港交所的业绩下滑，08年公司净利润为51.3亿元，每股收益为4.78元，均同比减少17％。这与我们之前每股收益4.99元的预测基本相符。

港交所的营业收入主要来自五项：交易相关收入（又称受市场影响的收入）、上市费、资讯费、投资收益和其它收入。2008年，港交所的总营业收入为75.5亿港元，同比减少10％。各项收入均出现减少：

其中：

1)交易相关的收入是最主要收入来源：包括交易费、结算费和存托管费三小项。2008年，港交所的收入中，交易相关的收入为47.1亿港元，同比减少11％，主要是因为股票市场交投不活跃，占所有收入的比例达到62％（其中：交易费占37％、结算费占19％和存托管费占7％），所以市场的活跃程度，在很大程度上决定着港交所的盈利水平。
2)联交所上市费收入为7.1亿元，同比增长3％，因为全年上市公司数量增加20家至1241家；
3)投资收入为10.0亿元，同比减少19％，因为利率降低和公允价值损失；
4)出售资讯所得收入为6.7亿元，同比减少1％；
5)其它收入为4.6亿元，同比减少7％。

营业支出方面，整体同比上升了15％至16.2 元，这主要是雷曼兄弟失责导致港交所平仓失败引起了1.57 亿元的亏损，扣除此项损失，08 年的营业总支出只是同比小幅上升4％。

09年业绩预测及估值

由于港交所有超过六成的营业收入受市场成交量影响，因此它的盈利水平与成交量密切相关。我们预计香港市场2009 年日均成交金额可能再在08 年的基础上再减少35％左右，降至450 亿元。在日均450 亿元的交易金额的基础假设前提下，我们预计09 年公司的每股收益约3.6 元，比08 年下降25％。

目前欧美主要交易所09 年的预期市盈率在8－12 倍（伦敦除外），而新加坡和澳大利亚等新兴市场的交易所的09 年的预期市盈率在15－16倍，港交所作为一个成长性良好的以中国内地蓬勃发展的上市公司为腹地的交易所，估值水平应该高于欧美的交易所，应该以新兴市场的估值水平为标准。我们给予它09 年20 倍市盈率–70 港元的目标价。目前港交所以PE 衡量的估值水平处于03 年1 月以来的低点，维持“优于大市”评级。

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