中国国航(00753.HK)-国际航线运输量不乐观

中国国航1 月国际航线旅客周转量同比下跌4.5%，货运业务同比大幅下跌31.2%。国泰航空2 月运输量数据显示2 月国际航空运输市场仍然继续下跌。我们下调了中国国航2009－2010 年盈利预测，但调整估值方法后，目标价调高至为每股HK$2.70。评级为 “买入”。

1 月货邮周转量同比大幅下跌 1 月中国国航本部的国际航线旅客周转量同比下跌4.5%。1 月货邮周转量则同比大跌31.2%。公司的货邮周转量近80%为国际航线，从而更直接地受到世界经济增长放缓的影响。公司尚未公布2 月数据。

国泰航空2 月运输量未见改善，反映国际航空运输市场仍不景气 国泰航空2 月旅客周转量同比下跌4.9%，其中北美航线继续下跌，欧洲航线跌幅比1 月加大；货邮周转量同比下跌16.6%。上述数据表明2 月国际航空运输市场仍然继续下跌。

单位收益2009 年将有较大下跌 目前国际原油价格已经跌落至2004 年的水平。目前国内机票价格自2008 年10 月以来持续下跌。预计中国国航的每收入客公里收益从2008 年的0.66 元下跌至2009 年的0.55 元。下调2009－2010 年盈利预测 我们下调了盈利预测。我们原以2009 年EBITDAR 为基础对公司估值，导致估值结果对2009 年盈利预测高度敏感。现我们以2008－2010 年EBITDAR 的平均值和EV/EBITDAR 目标倍数5 倍对公司估值，于是估值为每股HK$2.70。评级为“买入”。

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