中国(香港)石油(00135.HK)-盈利预测-注资规模决定盈利增长

盈利预测-注资规模决定盈利增长

中石油及集团公司未来会将所有下游资产放到中油香港之内，包括城市管网及天然气加气站业务等。据测算中石油下游资产规模达数千亿元人民币（下同），会逐步注入。香港石油上半年营业额和盈利分别同比增长64%和89%，下半年虽原油价格大跌，预计公司实现年平均销售油价在70 美元水平，因此全年盈利仍会大幅增长。考虑未来天然气价格机制逐步与国际接轨的必然，预计公司2008-10 年的每股收益为0.42 元、0.49 元和0.58 元。上调投资评级至买入。

中石油会通过香港石油的平台进行天然气终端市场的开拓，并逐步将所有下游资产转到香港石油，包括城市管网和天然气加气站业务等。继1月初公司向中石油购入新疆新捷44.67%的股权-主要从事在中国经营天然气站、成品油产品储运、天然气运输，以及天然气应用技术开发；其后又购入集团全资子公司华油51.01%股权，涉及金额4.35 亿元人民币-主要从事城市燃气相关业务。内地的天然气发展前景较大，天然气使用率远低于发达国家，价格有很大提升空间，公司近期不排除会与其他燃气公司进行合作。相信注资会陆续到2010 年，中油香港资产规模可望
翻倍。

香港石油在新疆克拉玛油田的开发生产合同的首12 年已于08 年8 月到期，后又获国务院批准延长8 年的生产期限至2016 年。辽宁冷家堡油田的分成油合同香港石油拥有70%的权益，中石油集团拥有余下的30%。

香港石油所有境内分成油采取全部销售给中石油集团的做法，销售价格按照相同级别原油的市场成交价参考国际原油价格走势确定。自中石油成为控股公司后，便一直有回购行动，9 月中至12 月已回购4.16 亿股，对每股盈利增长有益，令中石油持股比例增至56.66%。香港石油在未来3 年里，将通过与中石油集团的合作加大开发城市燃气、车用燃料气业务。未来持续关联交易将不断增加，从公司披露的数据来看，09 年应该是资产注入最为集中的一年，而随着交易完成，未来2010-11年的分成油销售将大幅增长，幅度在40%以上。

香港石油当前市值在124 亿，预计08 年每股现金流达到0.45 元，当前市盈率比06-08 年平均折让近50%，市净率也远低于过去三年平均值。公司现金流充裕，对未来收购第三方资产提供充足空间。我们预期香港石油2009、2010 年的每股收益分别为0.49、0.58 元，其对应的动态市盈率为7 倍和6 倍。中短期内的目标价为港币3.88 元，较之前目标价上调，提升投资评级至买入。

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