中国联通(00762.HK)-成本费用增加使得业绩低于预期

08年公司实际业绩与我们预测业绩的差异：收入基本一致，业务利润低于预期，低于预期的关键原因来自于收入增速减缓而成本费用增幅较高

联通红筹：在综合考虑出售CDMA 业务价值和小灵通资产减值的前提下，2008 年联通红筹公司每股收益为1.41 元人民币，略低于我们的预测1.58 元，扣除上述因素因素，08 年公司实际EPS 为0.60（较07 年下降8.5%），这较我们预测低出22%；08 年公司收入基本我们预测一致，误差仅0.3%。

业绩低于预期的原因分析：从移动业务成本构成看，除折旧与摊销增速低于收入增速外，其他如网间结算成本、网络支撑成本和员工薪酬以及其他经营费用的同比增速均高于收入增速；从固定业务成本构成看，固定业务收入增速为-5.5%，而折旧与摊销成本同比增长33%，网络运营成本、员工薪酬和其他经营费用同比增速分别为12%、16%和20%，收入负增长而成本费用大幅上升，这是造成公司实际业绩低于我们预测的主要原因。

基本结论：把握引进iphone 和3G 用户规模发展带来事件性投资机会

新联通红筹：09-11 年新联通合并收入预计分别为1605、1694、1827亿元，同比增速分别为5.5%、5.52%、7.87%，公司EPS 预计分别为0.56、0.57、0.64 元，同比增速分别为108%、3.38%、11.2%。综合考虑PE 和PB 估值，红筹公司股票估值区间为8.30-10.64 港币，较目前股价仍存有一定上升空间。

新联通收入与盈利预测

合并后， 09-11 年新联通合并收入预计分别为1605、1694、1827 亿元，同比增速分别为5.5%、5.52%、7.87%；09-11 年新联通红筹公司净利润分别为132、136 和151 亿元，同比增速分别为108%、3.38%、11.2%。

合并后，09-11年新联通红筹分别为0.55、0.57、0.64 元。

相关文章：

1. 中国联通(00762.HK)-规避不确定性，等待明朗化
2. 中国联通(00762.HK)- iPhone 效应专题分析报告