中煤能源(H)(01898.HK)-出售中远股票获利1.2 亿，2009 年业绩略有增长

我们今天参加了公司的年报业绩发布会，与公司管理层就2008年业绩和2009年展望进行了交流。2009年公司业务还保持一定的发展速度，预计资本开支为153.99亿元(人民币,下同)，同比增长23.7%。中煤的合同煤已签订77%，基于我们对近期煤炭价格下挫的预期，中煤2009年的营业收入略有下降，考虑到出售中国远洋股票获利因素，净利润将还会略有增长。

2008 年业绩基本符合预期 2008 年中煤收入为509.93 亿元，同比增长43.1%，较我们预期低1.5%，主要因公司下半年的煤价涨幅略低于我们预期；公司股东应占利润为71.41 亿元，同比增长18.6%，较我们预期76.02 亿元低6.5%；净利润低于预期主要因为公司2008 年各项成本增加较我们预期高。其他经营和财务数据基本符合预期。

煤价涨幅略低于预期 报告期内公司自产煤炭销售综合售价为447元／吨，同比增长23.1 %，该价格与上半年公布的综合售价持平，剔除掉因收购而业绩重述的原因，煤价涨幅低于我们预期和市场的平均水平。

公司整年自产动力煤内销平均售价为405元／吨，同比增长19.5%，该价格较上半年公布的价格略低。

中国远洋股票售出获利1.2 亿元 2008 年截至12 月31 日公司录得14亿元中国远洋Ａ股的帐面亏损，拉低公司营业利润12%。公司表明近期已经售出中国远洋股票，获利1.2 亿元。

未来产量增速放缓 平朔矿区安太堡井工矿目前已投入试生产。最大的在建项目东露天煤矿项目已经开工建设，预计2011年建成、2012年投产。2009年公司产量的最大增长点只有安太堡井工矿的600万吨产能，

公司没有公布未来产量增速预期，我们预计公司产量2009年将维持增量为700-800万吨的小幅增长。

黑龙江煤化工项目搁浅 在目前的宏观经济和成本条件下，该项目煤化工业务IRR只有4.4%，整体的IRR也只有13.02%，公司目前停止该项目。

估值与评级 我们认为公司的价值中枢为重置企业成本4.50 元，一年目标价格为5.60 港元，维持中性的投资评级。

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