中国石化(H) (00386.HK)-定价改革提高回报并降低周期性；上调至买入

建议理由

我们认为3 月25 日宣布的汽油和柴油价格上调表明中国新的成本加成定价机制已经生效。鉴于此，如果原油价格不出现大幅上涨，我们认为中国炼油业的经济效益应会持续改善——进而提高中石化的盈利和回报并同时降低其周期性。基于调高后的炼油毛利预测，我们的2009 年和2010 年净利润预测分别调高了61%和20%，相应的净利润增长率分别为48%和29%。我们将中石化H/ADS 的评级从中性上调至买入并将基于市净率的12 个月目标价格从4.25港元和54.0 美元分别上调至6.50 港元和83.0 美元，意味着31%和38%的潜在上升空间。

推动因素

1. 如果原油价格维持在50 美元/桶以上，成品油价格可能在4 月底或5 月初被再次上调。2. 中石化在2009 年第一季度将实现盈利的强劲增长，而我们预计同期中石油盈利将同比下降47%。

估值

我们认为中石化H/ADS 的估值具吸引力，其当前股价对应的2009 年预期市盈率和市净率分别为8.6 倍和1.1 倍，而中石油分别为14.7 倍和1.2 倍，中海油分别为14.7 倍和1.9 倍。当前超级石油巨头的2009 年预期市盈率和市净率分别为12.2 倍和1.5 倍。中石化A 股当前股价对应的2009 年预期市盈率和市净率分别为17.5 倍和2.2 倍，而中石油A 股分别为30.9 倍和2.5 倍。

主要风险

主要风险：1) 原油价格大幅上涨和缺乏下游产品价格调整；2) 主要项目推迟。

对相关证券的影响

我们还将中石化A 股的评级从卖出调高至买入，并将基于市净率的12 个月目标价格从人民币5.55 元调高至人民币10.30 元。自2008 年12 月1 日我们将中石化A 股加入我们的卖出名单已来，该股上涨了9%，而同期新华富时600 指数上涨37%。在过去12 个月中，中石化A 股下跌27%，而新华富时600 指数下跌33%。

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