中讯软件(00299.HK)-投资价值得到印证
008 年中讯软件的营业额为6.6 亿港元，同比增长16.5%；净利润为1.3亿元，同比增长13.1%；摊薄后每股盈利为0.1166 港元，去年同期为0.1030港元。收入低于预期2.4%，净利润高于预期14.6%。
2008 年是公司近年来收入增长最慢的一年。软件外包业务的收入上半年同比增长27.9%，下半年收入同比下降38.8%，充分反映经济危机对日本客户的IT 开支形成压力。
2008 年的毛利率为30.7%。人民币升值使2005 年以来毛利率逐年下降。2008 年毛利率下降的主要原因是人均工资水平上升以及人员数量增加而收入增加有限。
我们判断2009 年对公司而言仍然是困难的一年，因为目前的业务结构和客户结构在2009 年不会发生重大变化。2010 年以后软件外包业务的增长逐步恢复，动力将来自日本的保险行业客户和中小银行客户。2009 年汇率影响为中性，人均工资不增长和稼动率提高使毛利率上升。
预计09、10 和11 年的收入分别为7.3、9.1 和11.8 亿港元，净利润分别为1.4、1.8 和2.6 亿港元，每股收益分别为0.125、0.165 和0.234 港元。
目前股价对应2008 年分红收益率为12.5%，远远高于银行存款利率。维持“增持”评级。
2008 年中讯软件的营业额为6.6 亿港元，同比增长16.5%；净利润为1.3 亿元，同比增长13.1%；摊薄后每股盈利为0.1166 港元，去年同期为0.1030 港元。
收入低于预期2.4%，净利润高于预期14.6%。
2008 年是公司近年来收入增长最慢的一年。2008 年软件外包业务的收入增长16.4%，技术支持服务业务的收入增长33.4%。软件外包业务的收入上半年同比增长27.9%，下半年收入同比下降38.8%。日本的财政年度于4 月1日开始，中讯软件上半年的收入一部分来自日本客户上一财政年度订单。下半年收入下降充分反映经济危机对日本客户的IT 开支形成压力。
来自前两大核心客户的收入占全部收入66.4%，而在2007 年此数据为65.3%。在需求普遍低迷的情形下，核心客户贡献的收入的比重上升，证明与核心客户的战略合作关系的价值—不仅提高公司的业务能力，而且使业务具有抗风险能力。
2008 年的毛利率为30.7%，2007 年为39.6%。从2005 年以来中讯软件的毛利率呈逐步下降趋势，主要原因是人民币升值。2008 年上半年人民币对日元升值，是影响毛利率的负面因素；但是下半年人民币对日元显著贬值，全年公司获得2987 万元汇兑收益。
人均工资水平上升以及人员数量增加而收入增加有限是08 年影响毛利率的主要因素。2008 年员工成本上升44.1%，平均员工人数上升14.1%，扣除汇率因素后人均人工成本上升15.2%。薪酬上调和社保拨备增加是人工成本上升的主要原因。
2008 年度全年平均员工数量为3201 人，而2007 年为2852。虽然全年人员增长与收入增长基本同步，但是下半年的收入同比下降38.8%致使人员利用率下降，毛利率也因此受到影响。
2008 年其他收入增加3761 万元，主要由1202 万元政府补助和2987 万元汇兑收益贡献。一般及行政开支减少475 万元，显示公司有力地控制费用。公司在前景展望中提出未来要重点发展日本市场，开拓非金融行业业务，开发欧美市场，并且投入力量进行并购。
我们判断2009 年对公司而言仍然是困难的一年，因为目前的业务结构和客户结构在2009 年不会发生重大变化。预计2009 年软件外包业务的收入增长5%，技术支持服务业务的收入增长20%。2010 年以后软件外包业务的增长逐步恢复，动力将来自日本的保险行业客户和中小银行客户。
我们预计2009 年汇率的影响为中性，因此假设汇兑损益为零。由于控制人员数量，公司的稼动率将高于2008 年。人均工资在2009 年基本不增长。预计09 年毛利率高于2008 年。
整体而言，2009 年收入和利润小幅增长，10 年和11 年恢复较快增长。预计09、10 和11 年的收入分别为7.3、9.1 和11.8 亿港元，净利润分别为1.4、1.8和2.6 亿港元，每股收益分别为0.125、0.165 和0.234 港元。
董事会提议2008 年派息0.10 元/股，其中特别股利0.04 元/股。按4 月1 日收盘价，分红收益率为12.5%。公司股价仍旧低于合理价值，维持“增持”评级。
| 00299 中讯软件 – 公司精要 |
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