中国远洋(H)(01919.HK)-业绩低于预期：高拨备损害盈利

与预测不一致的方面

中国远洋4 月22 日收盘后公布了低于预期的2008 年业绩。公布的利润为人民币116 亿元，同比下降40%，远低于我们人民币158 亿元的预测和人民币159 亿元的彭博市场预测。我们认为业绩疲软归因于亏损合同计提的拨备和运价衍生工具亏损。剔除包括人民币52 亿元的拨备和人民币41 亿元的运价衍生工具净损失在内的部分非经常性项目，公司营业利润同比增长10%至人民币238 亿元，符合我们的预期。

投资影响

除了疲软的业绩以外，由于投资者将重新评估对中国远洋2009-10 年的盈利预测，我们预计在过去一个月上涨高达32%后，该股将继续遭到获利回吐。我们认为干散货航运企业的谷底时期尚未到来，因为2008 年峰值时期遗留的合同在未来的3 至6 个月内将续签，而运价将重新设定在导致亏损的水平。由于中国远洋在现货市场的比重较大，我们维持对该股的卖出评级。

估值

根据09-11 年9.7%的预期船队平均回报率和11.6%的加权平均资本成本，我们得出的目标船队估值倍数为0.78 倍，依照这一倍数，我们基于部分加总估值法得出的12 个月目标价格为4.30 港元。

主要风险

中国的财政刺激计划可能将推动海运铁矿石的需求。

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