味千拉面(00538.HK)-运营指标继续下滑，公司成本压力并未缓解

味千（中国）公布了2008 年业绩。销售收入增长54.6%至16.7 亿元（港币，下同）。剔除2007 年一次性净利息收入因素，股东应占盈利同比上升4.7%至2.2 亿元。每股收益0.21 元，符合我们预期。公司全年净利润率为13.2%，比2007 年下降8.2 个百分点。净利润率下降主要是营业外收入贡献的减少以及人工成本加大。我们维持公司2009 年同店增长率面临较大的压力的判断，预计09-11 年EPS 分别为0.26 元、0.35元及0.43 元，我们用香港餐饮业平均2X09PB 估值得到目标价4.56 元，维持股票中性评级。

成本上升挤压盈利空间 公司2008 年净利润率为13.2%，比2007 年下降8.2 个百分点。公司净利润空间受挤压主要在于员工成本占收入比率上升3.2 个百分点，以及营业外收入占比减少5 个百分点。员工成本的上升主要因为公司从2008 年初起实施国家最新劳动法的最低工资水平规定以及外聘高级管理层带来了员工薪酬的上升。管理层表示2009 年将严控成本促净利润增长。

同店销售增长放缓 公司2008 年大陆地区同店销售增长6.9%，香港为-5%，比2007 年增长趋势放缓。原因在于下半年受到金融危机的影响，华南以及香港地区餐厅销售增速放缓。我们预计2009 年餐厅同店增长率有进一步下调空间。

2009 年餐厅经营较为谨慎 公司2008 年新开餐厅110 家，2009 年计划新开餐厅数目为90 家左右。截至2009 年4 月17 日，公司餐厅数目为338 家,比2008 年底增加23 家。管理层对宏观经济较为谨慎，2009年新开店将会以200-250 平方米的小型餐厅为主。公司此举力图最大化餐厅运营效率。公司不打算进入新的城市，核心仍旧是发展华东地区。

估值预测 我们预计09-11 年公司净利润分别同比增加23%、34%及22%，EPS 分别达到0.26 元、0.35 元及0.43 元。我们用香港餐饮业平均2X09PB 估值得到目标价4.56 元，维持股票中性评级。

相关文章：

1. 味千拉面(00538.HK)-在内地有充份增长空间
2. 产销似已有所透支 政策落实恐有难度-汽车行业2009年3月
3. 美国银行业高级贷款经理已开始下调贷款标准
4. 08 年中国工程机械产品出口回顾
5. 天能动力(00819.HK)-新能源蓄电池、磷酸铁锂电池孕育中