中海油田服务(02883.HK)-追落后

今年以来，国指上升46%，中海油田服务（02883）只升20%；同期A股（沪︰601808）升幅30%。

09年预期PE 9.1倍，远低于金融海啸前5年平均的20.9倍。

短线目标价8.82元，中线目标价10.06元。

中海油田前日跌至5月18日、7月13日低位即见底回升，形成三底不破，昨收7.51元，较6月高位10.06元仍低四分一，仍可追落后。

今年以来，国指升46%，中海油田只升20%，亦是另一个落后数据。

08年（12月年结），中海油田营业额121.43亿元（人民币．下同），增35%。纯利31.02亿元，升39%；EPS 0.69元，升27%，优于预期。各环业务中，钻井服务最为耀眼，营业额由46.85亿元升至66.49亿元，分部经营利润由14.89亿元升上21.18亿元；油田技术服务营业额由24.52亿元，增至28.66亿元，分部经营利润由3.91亿元增至4.71亿元；近海工作与运输营业额由14.81亿元升至16.81亿元，分部经营利润由4.09亿元升至4.91亿元；物探勘察服务营业额由16.28亿元增至21.80亿元，分部经营利润由5.38亿元增至5.51亿元。

积极打入海外市场

中海油田积极打入海外市场，去年第四季完成收购挪威钻井公司Awilco，去年源自海外市场的营业额达30.43亿元，较07年大增85%。海外收益占总营业额的比重，由07年的18.3%，至09年提高至25.1%。

09年Q1，尽管国际油价大跌，石油公司资本开支并未大幅放缓。中海油田营业额39.29亿元，较去年同季大增57%，大增原因包括Awilco已成全资附属公司，营业额综合在中海油田账目中。来自Awilco新增的营业额达8.58亿元。Q1盈利9.60亿元，增8%，增幅未能与营业额增幅同步，是因为收购Awilco后经营成本增加，利息开支较去年同季大增3.53亿元（去年同季有利息收入净额）。Q1投资收入2,130万元，较去年同季减少3,770万元。应收帐37.01亿元，大增9.66亿元，主要与Awilco有关。

09年全年盈利预测32.57亿元，微增5%；EPS 0.72元，增幅相同。现价7.51元，往绩PE 9.6倍，预期9.1倍。

中海油田一向是PE较高的股份，去年秋金融海啸爆发前5年，平均PE 20.9倍，现时折让逾一半。

中海油田去年收购Awilco后，钻井装备能力增强，作业地区延伸至北海、地中海等地区，在全球同业中，排名由第12位升至第8倍，PE与海外同级同业的平均13倍比较，亦明显吸引得多。这个折让，假以时日，必然收窄。

中海油田A股（沪︰601808）预期PE 21.5倍，与国内同业海油工程（沪︰600583）的21.7倍相若。

H/A股折让53%吸引

今年以来，中海油田A股升幅30%，H股落后10个百分点。H股现时较A股折让53%，亦属吸引。H/A股折让若然与年初相同，H股现价应企于8.15元。

09年3月底，中海油田每股账面NAV 4.62元（5.24港元），PB 1.43倍，亦远低于欧美同业普遍的2.2倍以上。

08年底，中海油田的银行净借贷194.4亿元，另有长期债券40.3亿元，净借贷比率高达118%，而07年底则有净现金65.3亿元。净借贷大增，主要因为斥资近190亿元收购Awilco。

中海油田的大股东是中海油（00883），有强大后盾，且收购Awilco后新增收入，长远而言较利息开支为多，借贷比率稍高亦属正常，不足为虑。

中海油田6月高位10.06元，7月高位8.82元。短期有望反弹至7月高位，中线有望上试6月高位。

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