李宁(02331.HK)-在二三线城市寻找新「引擎」

体育用品龙头股李宁(2331)公布业绩,上半年收入增加32.4%,至40.52亿元(人民币.下同);纯利上升41%,至4.73亿元,每股盈利45.53分,核心品牌「李宁」收入增长24.5%,至37.36亿元;中期息13.58分,派息比率与去年持平(30%),由于一线城市增长近饱和下,集团转攻二三线城市,冀作为未来增长动力。

李宁业绩能维持高增长,主要原因有二︰第一,占收入92%的李宁牌收入维持稳定增长,其中鞋类产品增长23.9%,服装产品增长25%,器材及配件产品增长23%;第二,红双喜牌及Lotto牌今年带来收入贡献,分别为2.19亿及1540万元,二个品牌分占收入5.4%及0.4%;至于其他品牌收入增长38%至8050万元,暂时对整体收入贡献不高。

毛利率下跌

整体毛利率下跌0.6个百分点至47.8%,主是新收购的红双喜牌产品毛利率较低所致,其毛利率只40.8%,远低于李宁牌的48.7%,同时要割价清理旧款Lotto产品,相信全年毛利率可维持46%至47%水平;纯利率介乎10.5%至11%,EBIT毛利扩阔214个基点至16.9%,原因是受惠营运开支下跌16.9%,相信是今年在没有奥运会因素下,令分销成本下跌370个基点。

各项营运指标平稳,上半年同店销售增长持平,存货量处于健康水平(管理层向券商透露),存货周转天数缩减五天至五十六天,应付贸易款项周转期缩短三天,至七十一天,应收贸易款项周转期持平为四十七天,若与去年底比较,则较微缩减一天,显示李宁旗下客户还款能力颇佳。由于各项营运数据基数已甚高,未来进一步改善空间应有限。

分销网络方面,上半年李宁牌分店净增加五百六十四间,令总分店数目达六千八百零九间,现在有一百三十个经锁商,经营六千四百六十四间李宁牌特许零售店铺,其余三百四十五间为直接经营店,全年分店将增加至七千一百间以上,集团的策略亦转移至非一线城市,超过80%新店设于增长潜力较大的二三线城市,相信可成为未来「引擎」所在。

订单增长略逊安踏

值得留意的是,第三季订单额上升12.7%,第四季订单上升14.5%,2010年首季订单增长11.6%,平均售价及销售量升幅温和,鞋类产品加价3.3%,订单量增长1.5%,服装加价8.7%,订单量增长7.7%。若与同业相比,安踏2010年首季订单增长15%,李宁表现略为跑输,管理层预期明年行业增幅可达16%,集团主要品牌全年订单增幅有力跑赢大市。

以估值计算,大行估计李宁2009年全年每股盈利0.68至0.94元,平均预测为0.843元,以上周五收市价计算,2009年预测市盈率二十三倍,估值不过不失,未来盈利能否维持高增长,视乎二三线城市店铺表现。

02331 李宁 – 公司精要
指数成份股 : 恒生综合, 恒生国内综合, 恒生流通综合指数, 恒生国内流通指数

收市价 (2009/08/28) 港元 22.30
五十二周高/低价(港元) 27.00 / 8.462
已发行股本 (百万股) 1,044
法定股本 (百万股) 10,000
市价总值 (百万港元) 23,286
每股面值 港元 0.1
最新公布派息 人民币 0.136 (2009I)
股息除净日期 2009/09/15
股息派发日期 2009/09/25

变动 股价 相对分类 相对市场 每日平均成交量
一个月 -13.6% -8.5% -11.0% 5,209K
三个月 +22.7% +3.0% +10.3% 4,291K
一年 +14.3% +8.1% +18.5% 4,981K

主要财务比率 (财政年度 : 12/2008)
流动比率 1.35X 经营利润率 13.9%
长债项/股东权益 0.0% 边际利润率 10.8%
总债项/股东权益 32.0% 股东权益回报率 38.0%
股价/每股资产净值 10.74X 总资产回报率 16.6%

财政年度
(月/年)
盈利
(百万港元)
年变动
(%)
每股盈利
(港元)
年变动
(%)
每股派息
(港元)
市盈率
(倍)
周息率
(厘)
派息比率
(%)
每股账面
资产净值
(港元)
12/2008 818.71 +61.9 0.790 +61.5 0.565 28.22 2.53 71.44 2.077
12/2007 505.81 +71.5 0.490 +70.8 0.250 45.56 1.12 51.03 1.800
12/2006 294.88 +64.2 0.287 +63.4 0.114 77.81 0.51 39.92 1.357
12/2005 179.61 +55.5 0.175 +34.9 0.070 127.14 0.31 40.02 1.088
12/2004 115.49 +30.3 0.130 +10.0 0.043 171.54 0.19 33.15 0.931
12/2003 88.64 不适用 0.118 不适用 不适用 188.66 不适用 不适用 不适用

公司分类 零售/贸易
主要业务 主要业务为品牌发展、研发、设计、制造、零售及批发体育相关之鞋类、服装、器材和配件产品,该等产品主要以本集团自有品牌在中国出售。本集团亦透过一间共同控制实体在中国制造、推广、分销及销售法国AIGLE(艾高)品牌户外体育运动用品;其自有红双喜品牌乒乓球、羽毛球和其他体育器材;及在中国开发、制造、推广、分销和销售意大利Lotto(乐途)品牌的特许产品。
主要股东 Victory Mind Assets Limited (16.60%)
Tetrad Ventures Pte Limited (10.01%)
相关认股证 不适用
相关上市公司 不适用
公司网址 http://www.lining.com 电话号码  (852) 3102-0926
电邮地址 investor@lining.com 传真号码  (852) 3102-0927
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