中国南车(01766.HK)-具估值提升概念
南车具估值提升概念
全国铁路兴建进入高峰期，这边厢广深港高速铁路（香港段）亦获批准上马。本港上市的中资铁路设备股中，中国南车（1766）上半年收入增长24%至182.35亿元（人民币．下同），盈利却背驰下滑22%至6.26亿元，主因是期内货车招标延迟，以及固定支出分摊成本加大所致。不过，最近子公司与铁道部签订两份动车组合同，总值高达724亿元，2010年开始交付，届时动车组业务可踏入高增长期。
中国轨道车辆市场，基本上是双寡头，南车及北车各占半壁江山，其中南车早于08年8月以A+H形式上市，北车今年8月底亦通过A股聆讯，预计第四季在上交所挂牌，两间公司业务与产品相近，主要制造研发及销售铁路机车、客车、货车、动车组及城轨地铁车辆等，收入来源颇分散，上述业务分占南车上半年收入23.28%、15.4%、11.1%、22.32%及6.55%。
动车组明年进入高增长期
中国南车上半年业务中，客车及动车组表现较佳，收入分别增长100.5%及206.5%，城轨地铁车辆亦增长33.9%，机车收入则变化不大，反观货车收入大跌57%，占收入比例由32.4%大降至11%，相信是上半年经济萎缩下，市场对铁路货车运输需求剧降所致，而铁道部亦延迟了新货车招标计划，导致上半年订单严重不足。
值得留意的是，南车子公司与铁道部就时速三百五十公里级动车组，签署了两份销售合同，价值高达724亿元，今次招标设计总金额为1000亿元，属年内第二次招标，其中中标的首批450亿元动车组，将于2010年上半年开始交付，2011年底交付完成，余下274亿元动车组由2012年7月交付，2014年9月完成，换言之，动车业务于2010年再进入另一高增长期。
获巨额合约 毛利率看升
至于整体毛利率，由于南车在高档次产品市占率较高（超过50%），故南车之毛利率亦较北车高，附图所见，南车上半年毛利率为16.1%，反观北车毛利率跌至13.6%。
若以半年度比较，南车毛利率已回复扩张，由08年上半年的18.7%，回落至下半年近15%水平，今年上半年反弹至16.1%，由于产品组合趋向高档高速动车组业务，因而毛利率改善，展望未来有望续升。
就估值而言，中国南车预测市盈率为26倍（彭博综合券商预测），本港上市的铁路相关股份中，中铁建（1186）、中铁（0390）及南车时代电气（3898）预测市盈率，分别为18.7倍、20倍及24倍，相信南车估值已反映潜在增长因素。要留意的是，内地IPO自七月重开，新股普遍以高市盈率上市，若北车在A股上市进度加快，或可成为南车股价上升催化剂。
| 01766 中国南车 [H股] – 公司精要 |
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