中海发展股份(01138.HK)-运费有望上调

中海发展（1138）运费有望上调

中资股陆续公布季度业绩，航运继续成为弱势板块，中海发展（1138）首三季度收入下跌54%，至65.72亿元（人民币．下同），盈利下跌80%至9.06亿元，若以季度情况比较，收入按季增长18%，盈利按季下跌2%，纯利率创2001年以来新低，至12.4%水平（DBS数据），显示整个行业复苏力度未如理想，公司预警第四季国外航运市场仍维持低迷状态，全年度盈利按年下跌50%。

中海发展业务主要为中国沿海干散货运输及原油航运，首九月盈利大幅下滑，原因主要有四方面∶（一）运输周转量按年下跌8.5%至1605亿吨海里；（二）平均运费下跌45.5%；（三）联营公司收入下跌，令中海发展投资收入下降93%，以及（四）非经营收入下滑75.9%。不过，经营成本亦下跌38%，主因是燃料成本，以及租船成本大幅下滑所致。

中海发展运输业务分为内贸及外贸，由于航运市场低迷，无论内贸还是外贸运输，表现皆疲弱，首三季运输收入下跌50%至63.36亿元（第三季跌幅同样为50%），其中内贸运输周转量下跌26%至561.6亿吨海里，营业收入下跌50%至39.01亿元，外贸运输周转量按年增长5.4%至1043亿吨海里，营业收入下跌49.4%至24.36亿元。

收入比重之中，以内贸比重较大，占收入61.55%，其中内贸煤炭及内贸油品各占29.45%及28.95%。

若以货类划分，油运则占收入57.6%，煤炭收入则占31.98%，值得留意的是，内贸油运收入贡献显著上升，首三季占收入比重，较08年高出15个百分点，此板块属唯一能录得价量齐升的货种（运输周量升5.2%，运价升5.7%），同期内贸煤炭则下跌近15个百分点。

占收入比重达40%的外贸业务，货运量增长5.4%至1043亿吨海里，煤炭及石油运量增长72.5%及17.1%，其他干散货量按年跌24%，煤炭、其他干散货及石油运费，分别按年跌44%、48%及63%，其中外贸油品贡献收入环比回升24%，主要是新油轮交付，油品运输周转量环比则上升22%，不过，公司在盈警中指出，第四季国外航运市场低迷。

整体而言，中海发展仍有可能被运油业务拖累，但干散货航运业经营状况却有望转好，加上进口煤炭及内地煤炭差价缩窄，发电厂亦开始放弃使用进口煤炭，内地煤炭运输量正逐步恢复，此举或可令中海发展运输量有所扩大，运费亦有调升空间，参考彭博综合券商预测，中海发展预测市盈率为23倍，同业太航（2343）及中外航（0368）预测市盈率为12.7倍及18倍。

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