中信银行(00998.HK)-净息差触底回升

中信银行（998）净息差触底回升

内银股陆续公布第三季业绩，中信银行（998）收入下跌5.61%，至101亿元（人民币．下同）；纯利按年上升7.5%，至43.48亿元，按季上升14%，纯利高过市场预期。业绩良好有三大原因∶一、净息差按季反弹22个基点；二、信贷成本按季回落10个基点；三、2008年第三季基数较低，理由是该行为外国债券拨备7.48亿元。

在此先讨论利差情况，中信银行利息收入有回升迹象，利息净收入按年下跌2.3%；以季度情况比较，第三季净利息收入，环比增长18%。以此伸算，季度净息差已由次季的2.36%，回升至2.61%，亦较上半年提高0.14个百分点，表现较同业优胜，显示净息差有“触底”迹象。业绩报告内没有提供更多数据，但综合市场之见，相信是贷款组合中，减少贴现票据所致。

事实上，内银股上半年贷款增长强劲，当中涉及不少贴现票据。翻看中期业绩数据，中信银行贴现票据占总贷款比例高达19.1%，内银股之中属最高，比例最低为建行（939），仅5.6%，而贴现票据的贷款收益率却较传统贷款低。下半年几只内银股调整策略，大幅减少贴现票据，增加一般贷款，此举有助带动贷款收益率及净息差回升。

非利息收入更成为内银股盈利主要动力所在，信行手续费及佣金收入表现理想，无论按年及按季皆录增长，期内手续费及佣金收入为9.38亿元，按年升18%，按季亦上升2%。同样情况亦出现于建行，单计第三季，手续费及佣金收入按年大升20%，至357.6亿元，相信是内地投资市场气氛好转所致，估计第四季仍维持增长步伐。

不良贷款呈“双降”，余额按季回落3%，不良贷款比率下跌3个基点，至0.96%，显示资产质素改善。由于今年余下时间内，资产质量不会有太大风险，不良贷款余额回升风险不大。参考中银国际的评估，预计信行年尾不良贷款率将稳定于0.98%水平；拨备覆盖率达159.59%，上升9.56个百分点，拨备覆盖率已高于银监会要求的150%。

再计算估值，最新公布每股净资产为2.66元，相当于3.01港元，市账率一点九七倍，其余五行市账率介乎二点一四至四点二二倍。参考彭博综合券商预测，信行预测市盈率为十四倍。要留意的是，信行资本充率及核心资本充足为11.24%及9.84%，较年初下跌3.08个百分点及2.48个百点，相信是信贷扩张消耗大量资金所致，未来或有需要融资以补充资本。

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