九兴控股(01836.HK)-主攻零售望“发围”
美国经济衰退结束，令人憧憬工业相关股可出现复苏，以九兴控股（1836）为例，上半年收入下跌7%，至4.59亿元（美元．下同）；纯利下跌14.6%，至4750万元；产品平均售价增长8%，至22.6元。公司近年由OEM伸延至零售业务，预计零售占收入比重，会由现时4.4%上升至2013年的20%，成为未来盈利主要动力所在，此股另一吸引之处是坐拥庞大净现金，未来可维持高派息比率。
经济回稳 出货跌幅收窄
九兴原本经营鞋品OEM业务，2006年开始向下游发展，兼营零售业务。此股OEM客户基础相当庞大，优闲鞋品牌包括Clarks及Timberland，高档品牌就有Marc by Marc Jacobs及Paul Smith。
至于零售业务，九兴主要经营二个品牌，一为“Stella Luna”，定位高档次，平均售价介乎700至2000元人民币，另一为“What For”，主攻中档客户，平均售价700元人民币。
本栏在此先交代OEM业务，销售表现与欧美相当密切，北美洲占总收入52.5%，欧洲则占33%，由于二地上半年经济陷衰退，令九兴总出货量下跌15%，至一千九百四十万双，毛利轻微下跌2.4%至1.13亿元，毛利率维持24.7%水平。不过，券商引述管理层数据显示，10月份订单按年跌幅，由上半年双位数大幅收窄至单位数字，显示经营状况好转。
零售收入比重续升
事实上，今年首季品牌客户落单相当审慎，较正常库存数量，削减了15%至20%，直至第二季度，客户意识削减程度过高，有必要增加库存，今年第三季订单下跌销量进一步收窄，公司估计是品牌客户，有意在第三季内引入更多新设计及款式。随着欧美消费信心回稳，加上库存水平偏低，下半年OEM营运状况，应较上半年有所改善。
零售业务方面，现时尚属起步阶段，上半年收入大升75%，至2000万元，仅占总收入4.4%。今年第三季扩张步伐加快，“Stella Luna”季内开了十二家门店，远高于次季净增加五家，及首季减少十二家，“What For”季度亦净增加十二家门店，亦高于首季及次季水平。随着内地零售市道回暖，预期九兴会加快开设新门店，公司视零售业务为未来增长“引擎”所在，冀望2013年占总收入20%。
或维持高派息率
再讨论估值，参考大行之预测，宝来及中银国际估计，九兴2009年每股盈利为1港元及1.1港元，预测市盈率介乎13至14倍，此股资产负债表健康，手头现金为3.55亿元，没有负债，折算回港纸，相当于每股3.46元（或市值25%），可支撑九兴继续实行慷慨派息政策。2008年度派息比率达66%，若今年派息比率维持不变，预测股息率达5厘以上。
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