物美商业(08277.HK)-再谈物美前景优劣
物美商业（8277）-再谈物美前景优劣
今天将较详细地讨论该公司的业务模式及机遇。
先讨论该公司的背景，跟着讨论它在中国的营运模式，并粗略估计未来二年的增长率。
让我们先简述物美商业的背景资料。投资者若不熟悉物美的上市历史，可参考附图的股价事件图。
物美是主攻北京及天津地区的超市连锁店。该公司现正开始以收购合并方式，扩张其传统主力地区以外的业务。这方面的主要举动，便是物美于2008年7月收购浙江供销超市的54.09%股权。
物美采取混合式店铺策略，把小店铺结合超市网络。该公司在北京地区约有30%的市场占有率。
业务模式提高毛利率
研究部相信，物美以下的强项及业务模式的近期变动，将有助提高未来二年的毛利率。
经自然增长及收购合并方式，扩充营运规模，将令采购成本变得更低，增加采购回扣。
以创意的方式使用店铺楼面面积，弥补租金费用。
直接从农场采购，增加新鲜食品供应。
增加营运规模，有助降低货物的成本，这是显而易见的道理，我们毋须再讨论这话题。至于物美以创意的方式使用店铺楼面面积，弥补租金费用，我们上周已在“信研Express”简略提及该题目，不赘。
物美增加新鲜食品供应，是以缩短供应链来提升毛利率的长远策略。物美以一条龙的方式，直接向农村的农民购入农场产品，而北京首都机场附近的供应中心落成后，物美能为顾客采购种类更多的蔬菜（包括较易腐烂的有叶蔬菜）。
前主席被捕令增长放慢
在前年和去年上半年间，物美因为公司前主席被中国政府逮捕而停牌。事件减慢公司期内的发展和扩张计划，以致今明两年的增长放慢。
为更好明白个中情况，我们需要了解一间超市的店铺成熟周期。超市要花大约一年才达收支平衡；第二、三年的同店销售增长幅度最快，大约是两成；第四、五年逐渐减慢至一成左右；第五年以后，每年增长幅度介乎0%至5%。
那就是说，于2007年及2008年上半年缺乏新店开张的影响，将于两至三年的时间内反映出来，即是今年及明年上半年左右；然而，我们相信，随着物美开始重新推行扩张计划，这个情况将于明年上半年之后改善。
物美目前的扩张计划是每年增加七万方米的新楼面（现有四十七万六千方米）。此外，该公司将更为专注建设特大型超市。物美计划今明两个财政年度的资本开支为3亿元人民币。
二个不确定因素
这意味新店铺开张将为今明两个财政年度分别带来15%和13%的增长；同时，同店销售增长约5%，但随着新开张店铺的数目增加，我们认为，同店销售增长有潜力从现水平增至7%左右。
展望未来，我们相信，物美的不确定因素包括：
扩张至北京以外地区虽然是个机会，但同时造成收购与合并业务的额外风险；再者，为可能的并购目标定价亦会造成额外风险。
同店销售回复至更高增长水平所需的时间，是未来另一个忧虑。
我们认为，物美的股价目前处于一个可接受范围。不久将来刺激股价造好的事件包括，可能在A股上市及随着进一步集资，在北京和天津以外地区进行并购。
| 08277 物美商业 [H股] – 公司精要 |
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