彩星玩具(00869.HK)-发CB炒高投机味极浓

彩星玩具（869）发CB炒高投机味极浓

彩星玩具（869）将发行可换股债券予控股公司彩星集团，彩星玩具单日升幅曾达248％，彩星集团股价亦升10％以上，而翌日两者均有相当回调。彩星的“忍者龟”曾成为投机对象，料不到可换股债券亦有相当威力。

玩具业经营困难
彩星集团已订立认购协议，将认购彩星玩具可换股债券3000万美元，包括第一批债券2000万美元，于完成先决条件后，认购条件包括独立股东及相关机构批准；第二批债券1000万美元将于2011年3月底认购。债券于发行日起为期五年，年息2％，违约利率则为8％，债券按面值发行，到期未换股，则按本金赎回。于债券全部换股后，彩星集团所占彩星玩具股权将由54.8％，增至71.86％。

可换股债券的换股价为0.1美元（以1美元兑7.75港元厘定），相当于0.775港元，较协议前市价0.218元溢价256％，较过去十天平均价0.213元溢价263％。换股价是双方协议，特别是认购者接受大幅度溢价，成为股价的推动力。

彩星玩具资产较为单薄，需要银行支持，经全球金融危机后，导致银行可用资金紧绌，贷放采更审慎态度，今年2月，彩星集团以存款押记为担保，使彩星玩具获得8000万元的银行信贷，然而仍受该等银行的条文所限制，为取得更稳定的资金来源，发行可换股债券是符合股东利益，而债券3000万美元，相当于2.325亿港元，远高于银行信贷8000万港元，亦衡量对资金的需求；债券分批发行，避免资金闲置而负担利息。当首批债券发行后，2月所订立的存款押记的担保将予终止。

彩星玩具获多项影视特许权，以生产影视相关玩具产品，以忍者龟至为著名，现在产品已持续扩大，包括男孩与女孩系列，如动作人物模型及配件、女娃娃、毛绒玩具、玩具车及路轨套装系列等，其产品不限于特许的传统性，还有自家开发的系列，但多以影视相关产品为主，以配合影视的播放。此种经营模式，曾有过辉煌业绩，而近年已大不如前。2006年纯利不过2319万元，2007年亏损3358万元，2008年更亏损1.9亿元，今年上半年已转亏为盈，录得161万元纯利；而该期间内，营业额已增44.6％，毛利率亦由38％，升至51％，反映经营仍然困难。美国零售商均调整采购策略，倾向缩减玩具部规模及选择品牌，减少对非热门品牌的支持。彩星两个品牌的产品销售未如理想，上架量已遭削减，将对下半年男孩产品的销售造成负面影响，已调整下半年的展望，但期望全年营运业绩得到改善。

上半年忍者龟二十五周年纪念产品销量符合预期，部分电影票房收入理想，玩具销情则较逊；而部分电影票房及玩具销情均未符预期，现正配合受欢迎的电视片集而推出新系列。

彩星玩具已为未来两年业务作出部署，2010年将推出两个女孩品牌，包括自行开发的学步幼儿造型娃娃系列，亦推出男孩新品牌，均配合动画电视片及电影，并重返玩具车市场，产品拥有独特功能的玩具车及路轨套装，可自行组装改变车速及行车表现。忍者龟全球版权持有人，已公布计划制作新一辑忍者龟电脑动画电视片集及新一辑忍者龟电影，均于2012年播出及上映，并继续与彩星玩具合作推出新玩具。

控股公司对未来有信心
未来两年的业务部署，预期将需要相当营运资金以迎接机遇，包括若干新品牌的特许权费及产品创作与开发成本等。于今年6月底，净现金只有1430万元，控股公司所提供的担保融资恐怕也不足，是发行可换股债券的主因，亦希望可以获致长远资金，只是增发新股，而不必赎回债券。

五年可换股的债券，换股价较市价溢价256％，相信是有所根据，这是内部资料，亦涉及相当假设，不论是彩星玩具及其控股公司，均期望可于换股期间可以完成换股，如因股价低而未换股，将是意料之外；但条文并无强制换股，应于到期日赎回未换股的债券。作最坏打算，控股公司如未换股，彩星玩具应要赎回。话说回来，如股价于五年内仍未能升至换股价以上，相信其业绩甚差，届时的赎回能力恐怕也有问题。

从控股公司投入大量资金看，相信是对彩星玩具未来有信心，特别是对忍者龟的期望甚殷，但即使届时是丰收，也是2012年的事。至于2010及11年，则看其他新产品的销售而定，今年的业绩则不乐观。笔者无意否定五年内股价不会升至换股价，但突然急升248％，当日成交七千四百万股，相当于流通量的50％以上，投机味极浓。此股流通量只有一亿四千七百万股，市值甚低，股价容易波动。事实上，消息公布后，股价曾升680％，而单日波幅亦大，不能以常理视之，不论是什么概念，纯属投机而已。

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