味千中国(00538.HK)-销售回稳

味千中国（538）销售回稳

味千中国（538）上半年收入上升24%，至9.37亿元；核心业务溢利增长26%，至1.57亿元。纯利增长12%，至1.33亿元；毛利率增长0.8个百分点，至68.9%。中港同店销售皆出现倒退，其中内地同店销售跌2.8%，随着内地零售销售数据回稳，预计明年同店销售可恢复增长。

新店扩张快速
味千主要在中港经营连锁餐厅，业务分为两方面，一为餐厅经营，占总收入95%；二为包装面及相关产品销售，占余下5%。事实上，味千中国过去快速增长，主要靠新店扩张所推动。现在餐厅网络覆盖全国十九个省，六十一座城市，上半年共有三百五十家连锁餐厅，较去年同期增加37%。公司计划年底分店总数上升至四百零五家，明年再开一百一十家分店。

与内地零售同业一样，味千中国同店销售数字出现下滑。内地肯德基上半年同店销售下滑4%，而味千中国内地同店销售则下跌2.8%（2008年上半年增长7.8%），香港同店销售更大跌16.3%（2008年上半年增长0.5%），两地人均消费持平，但每日餐台周转却下跌，这是同店销售倒退主因。

不过，味千中国同店销售情况自4月开始复苏。券商引述管理层透露，近月已回复平稳及轻微增长，由于今年第四季及明年首季基数较低。可以预期的是，未来味千中国同店销售增长，回升力度有望加快。参考大行法巴预测，估计2010年中港同店销售分别增长4%及1%。

成本控制得宜
至于整体毛利率，由去年同期68.1%，扩阔至今年上半年的68.9%，主要是控制成本得宜。与内地同业比较，Yum!毛利率介乎61%至62%，小肥羊（968）毛利率介乎58%至62%，味千中国明显优于同业。公司计划推出两类不同拉面品牌，以迎合大众及高档市场，届时毛利率或再有改善空间。

为配合味千中国餐厅网络扩张，公司位于上海、天津、东莞及成都四大新生产基地正在筹建当中，其中东莞项目一期，已于去年第四季投产；上海生产基地于2010年第四季投产；成都及天津生产基地，分别延迟至2010年下半年及2011年完工投产。

再计算估值，综合各大行预测，估计味千中国2009年每股盈利为0.26元，预测市盈率为二十六倍，与内地同业比较，小肥羊预测市盈率为二十五点五倍，两者估值相若。值得留意的是，味千中国手持净现金达17亿元，高过2008年底的13.2亿元，显示经营活动产生现金流状况健康。

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