北京首都机场(H)(00694.HK)-增长前景稳健，复合年增长率将达36%
北京首都机场将按每股人民币3.78元的价格向其国有母公司发行13.23亿股新股，合共集资人民币50亿元，该议案有待于12月21日举行的股东大会上取得少数股东批准后方正式进行。计及经扩大股本基础及随之而节省的利息后，预料2011年度的股本回报率仅达4%。然而，该公司的增长前景稳健，其估值仍然相宜。我们重申对该股的目标价为5.30元，相当于备考市净率1.5倍，较行业的平均数1.7倍为低，目标价亦相当于2011年度市盈率35倍，估值合理。
建议中的新股发行将把北京首都机场的已发行股本扩大31%，而其母公司的持股量将由57%增加至67%。尽管我们预期2011-12年度每股盈利将被摊薄8-10%，惟是次股本融资的益处包括：(1)把净债务减少27%至人民币138亿元，净负债比率将由1.5倍下降至0.8倍；(2)利息覆盖率由约2倍增加至3倍，偿债能力得以改善；以及(3)每股账面值上升7%至人民币3.13元。
北京首都机场于2008年曾经历艰难时期，当时交通流量增长减慢，加上开始进行第三期机场设施扩建工程而产生开办成本，使盈利受打击；该公司现时已经复苏，我们预期其纯利将继续增长，预料2009-12年度每股盈利的复合年增长率将达36%。
于2010年度上半年，北京首都机场的航空性及非航空性业务收入分别按年上升12%及32%，占收入组合的比例为62:38。总收入按年上升19%至人民币27.4亿元，而由于经营成本仅按年增加3%至人民币20.2亿元，故盈利增加92%至人民币2.01亿元。折旧开支仍是最大成本项目，占2010年度上半年总经营成本的37%。因此，收入增加将对盈利产生重大边际效应。该公司于2009年第三季度末以人民币269亿元向其母公司收购第三期扩建资产导致负债加重，因此于2010年度上半年的利息开支较去年同期增加2倍至人民币3.57亿元，拖累盈利表现。于2010年度上半年的除息税前盈利实际上增加1.5倍至人民币6.26亿元。
尽管我们看好北京机场的交通流量增长前景，但未能肯定当现有的机场费(向出境旅客收取的离境税)分配安排于本年底届满后，该公司能否继续收取有关费用。于2010年度上半年，机场费收入为人民币4.45亿元。显然，倘撇除该项费用收入，该公司于期内将录得亏损。乐观而言，倘机场费被取消，我们预期北京首都机场将就庞大的资本投资而获得政府以其他方式提供补贴。
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