一拖连购三公司

第一拖拉机(038)向控股公司收购三间公司权益,以减少关连交易,也令控股股东的承诺得以实现。对一拖而言,可扩大规模,有利经营。

收购一拖福莱格初步代价1.6亿元(人民币.下同),收购一拖铸造代价1亿元,收购一拖车桥代价2.2亿元,总代价约4.9亿元。此为资产评估值,尚待交割时实际资产作出调整,相信差异不大。收购协议是有条件的,必须相关股东批准及行政机关审批完成收购后,三间公司均为一拖的全资附属公司。

一拖福莱格产销汽车、农业机械及工程机械覆盖件、驾驶窗及其他部件,其冲压、焊制、涂装三大工艺达到同业领先水平,获河南省评定为高新技术企业。2011年除税及非经常性项目后净利润5668万元,按年减少8.8%,今年9月底的资产账面值约1亿元。

一拖主要铸造及产销灰铁及球墨铸件,是中国大型铸件生产商。2011年除税及非经常性项目后净利润3359万元,按年增长101%,今年8月底资产账面值7277万元。

过去三年,三间公司均与一拖有相当关连交易,向一拖供应各项产品,相当于一拖的营业总成本10%。一拖福莱格也有为陜汽集团、东风日产等供应车用冲压件。去年三公司向外供货业务占其营业额有相当比例,一拖福莱格占55%,一拖铸造占27%,一拖车桥占52%。完成收购后,可减少集团内的关连交易,增加向外销售,进一步开拓传动箱业务,从低端制造转型至高端制造,提升竞争力。

按初步代价计,以4.9亿元收购账面资产值4.02亿元,收购P/B1.23倍,差额将从资本公积金冲减,对损益无影响。三间公司2011年净利润1.1亿元,即收购P/E4.5倍,是较低水平,相当于收益率22.2%。虽然付出现金收购,甚至以借贷收购,支付贷款利率5%,但净收益率仍达17.2%。

法国业务逐步改善

一拖去年曾作收购安排,竞投法国相关资产,并注资发展,现仍处于整合期,去年亏损7422万元,使一拖去年纯利减少24%,如撇除企业整合及其他非经常性项目,核心纯利实增11.2%。今年中期报告表示法国公司逐渐走上正轨,生产已超越去年水平。

一拖8月完成发行1.5亿股A股,每股作价5.4元(现价约7.24元),其后又计划发行公司债券15亿元以改善流动资金及债务。一拖收购三间公司权益,有助盈利增长,相信每股盈利不致被摊薄。一拖为发A股而停派去年股息,已表明发行A股后,每年派息比率25%。

一拖走出去已承受若干亏损,虽在改善中,预期至2014年才能获利,成果仍待观察。现时收购三间公司股权,基本上有利,可抵消法国的损失有余。一拖是唯一一家上市农业机械公司,中国新班子着重三农政策,股价因收购上升,可见市场反应正面,看好中线。

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