天津发展折让大

天津发展(882)是天津市窗口公司,现时直接经营的业务,主要于天津经济技术开发区经营公共设施。而津发近年曾购入的资产,包括香港及天津各一间酒店,以及天津市天锻压力机权益18%,其他包括天津市天发重型水电设备制造权益28%,该等收购投资不多。

津发一直表示积极参与天津市国有资产的整体规划,但两年多来并无进展,是天津市的资产规划延误,抑或津发对重组业务的计划出问题?按一般想法,是天津市对津发注资,津发亦已储款以待,为何迟迟未能实现?

津发上半年盈利2亿元,同比减少8.4%,其中公用设施亏损1809万元(上年同期盈利1063万元)。酒店贡献由亏损3547万元转为盈利320万元,王朝酒业(828)贡献由2353万元转而亏损210万元。升降机及扶手电梯的贡献则减少25.8%,至1.5亿元。

津发也经营公用设施,包括输电、输送蒸汽及暖气,以及供水,靠购入电力、蒸气及原水供应予客户,主要是供电,占收入60%以上,包括补贴收入1.098亿元,上年同期补贴1.31亿元。

津发的盈利,还有投资物业公允值增加2522万元,财务资产及汇兑收益2966万元,以及利息收入6755万元。其现金及存款达56.6亿元,其中信托存款18.7亿元,为期一年,固定回报率由6.1%至10%不等,使利息收入增加63%,而借贷则为23.8亿元,净现金为32.8亿元。

股东权益97.6亿元的津发,半年盈利只是2亿元,相当于权益每年回报率为4.1%,是颇低水平,主要是公用设施及王朝酒业并无回报,巨额的存款平均回报只有1.2%,因而权益回报率极不理想。每股资产净值达9.14元,却未能获得反映。

何时注资考投资者耐性

津发虽已上市,但依然受天津市政府控制,虽然不明天津市国有资产如何规范及相关进度如何,但肯定津发的所谓参与并无选择权。憧憬的注资时间及类别完全由政府决定,市场逐渐对所谓注资已不敢期望。话说回来,天津市并非一个小城镇,一家窗口公司表现如此,相信自己亦觉失礼。

津发现价3.56元,往绩P/E 8.7倍,无息率(不派息原因不明),回报率低,本不应作出憧憬,但P/B只有0.39倍,具相当吸引力,潜力颇大,但先决条件是必须改善业绩及回报率;津发吸引之处,是资产折让收窄5%,股价可升13%,如折让收窄至50%,股价升幅可达28%,但持货必须有耐性,是否值得颇难决定。注资一事已传两年多,需要再等多久无法估计,对小注的投资者而言,实在处于两难,如有一个投资组合,则可适量持有部分,相信注资只是迟早的事。

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