通天酒业纯利增长

通天酒业(389)商讨多时的收购,上月底正式达成协议,收购烟台白洋河酿酒现有股份46.4%,代价约1.3亿元(人民币.下同),另认购白洋河新股,代价9520万元,总代价2.25亿元,完成交易后,将占白洋河60%股权,预期于明年初完成收购程序。

白洋河酿酒位于山东,酿制葡萄酒逾80种,亦从海外进口优质葡萄酒销售,已建立广泛销售网络,覆盖中国大部分省份及城市,主要市场为广西、山东、浙江及江苏。2011年底止年度纯利3760万元,增长23.7%,2012年上半年纯利1930万元,专业估值的资产净值约2.98亿元,是通天认购新股前数字,注资后资产净值将为3.932亿元,通天的收购总代价较资产折让约4.6%。收购46.4%股权,并按2011年业绩计,P/E约7.45倍。

通天预期并购可带来双赢,包括改进酿酒技术、扩大生产力以及增加自产酒类及进口酒类组合,整合两公司的分销渠道及降低市场推广和宣传开支,并带来协同效益。事实上,通天费时十个月商讨收购,应视作有利的投资。

大增推广费 销售微升

截至6月底,通天的银行结余及现金为12.67亿元,并无借贷,动用2.26亿元收购后,余资仍达10亿元以上,仍可支持未来大规模发展。通天的宽裕财务,始自2009年底上市集资4.39亿港元,以及2010年底配售集资5.94亿港元,亦采取低股息比率政策,尽管期间已作出相当投资,财务状况仍然宽裕,目前该等款项存于银行作为短期存款,收益有限,今年上半年的利息收入只有347万元,看来通天的财务策略十分保守,只求稳健,不作他想。

通天一方面自行发展,另一方面进行收购,是良好策略,自行增产须要为产品谋求销售途径,而收购的业务本身已有一定的销售网络,亦在获利中,虽然收购成本较自行发展为高,但却可实时提供收益,毋须再大事推广,是收购的好处。通天酿制及销售的葡萄酒,在2010年及以前的每年销售增长20%或以上,2010年底的年产能为1.9万吨,2011年第四季增产2万吨至3.9万吨,而2011年销售只增18%,2012年上半年增幅更降至7.5%,以销量计为1.04万吨,增长9.4%,但销量只是产能的54%,上年同期则为100%,相信是通天增产的原因。

通天早料及销售未能配合,所以在2011年起大力加强市场推广,广告及促销费用增加64%,或2760万元,占销售额比例由6.1%升至8.5%,是2011年纯利下跌9.3%的主因。今年上半年,广告及推广费用更增173%,或3700万元,占销售额比例由5.6%锐升至15.4%,尽管大量投入推广,增加3700万元,但期内销售额只增加2700万元。

通天上半年纯利7547万元,增长7.3%,或513万元,主要是行政开支减少2400万元的贡献(上年同期录得购股权开支)。投入大量广告,未必实时收效,通天是一例子,但为品牌知名度,亦不得不作出相当投入。

目前公司产能3.9万吨,半年销售1.04万吨,产能已足够销售,发展中的计划偏向于高端产品,计划于吉林开发通天酒庄,以自营葡萄种植场所得生产,覆盖面积2000亩,其中300亩葡萄园已在种植中,并设有酿酒及窖藏设施,年产能为500吨,相当于60万瓶,只是目前产能的1.3%,但偏向高端产品,日后售价较高。此外,集团另设酒窖配套,以处理发醇过程,处理量最高为60万瓶,可视作产品的改善。

股价转好

中国的葡萄酒市场竞争激烈,尽管市场需求增加,但各品牌表现各异。中国葡萄酒历史仍短,品牌知名度及消费者忠诚度必须时间及金钱栽培,短期业绩不易显着提升,而销售渠道及销售策略同样十分重要。同业的事例,长城葡萄酒经过重整才渐见起色,王朝葡萄酒仍处于整顿期,年来通天大事投入推广,相信仍需一段时间才有效果。

完成收购白洋河股权后,明年业绩将稍为转好,但这只赖收购的贡献,能否每年均可并购是增长关键,亦说明通天的往绩P/E低至6.5倍的原因。2010年底配售前股价高达2.4港元,证实被过分憧憬,去年低位只有57港仙,近期走势转好,多少与收购有关。

Bookmark the permalink.

发表评论