中移动业务稳健 4G成未来增长重点

继上周探讨过中国电讯业后,我们会研究中移动(941)、中电信(728)及中联通(762)的业务及前景。

中移动积极投资农村网络,惟2G收入增长难望大升:中移动2G业务一直稳占龙头位置,其用户上客量一直较中电信及中联通高【图1】,主要是它的GSM基站较多,网络覆盖率高及通讯话音清晰;另外,中移动为提升农村市场渗透率,在过去数年不断加大对农村的投资和推广力度,又加强该等地区基础网络建设,虽然此举可提升农村2G用户上客量,但农村用户支付的通话费较城市用户低,我们认为公司每用户平均收入(ARPU) 将会被拉低,加上城市的2G上客量接近饱和,所以中移动2G收入将继续维持低增长。

三大电讯商力争3G客户

中联通WCDMA制式可支持多款热门手机,3G上客量占优:由于中移动3G制式是TD-SCDMA,在中国以外的市场不适用,不少国际品牌手机均无法支持该制式,当中包括苹果计算机推出的智能电话iPhone。虽然中移动用户仍可使用iPhone或其他热门手机,但由于制式不支持,用户只能用手机的2G语音,3G网络则无法使用。中移动为解决这个问题,已不断增加Wi-Fi热点,用户即可以Wi-Fi取代3G网络,但不少用户仍然选择中联通,原因是中联通网络下载速度较中移动快,且相当稳定,加上不少电话品牌均有支持中联通的3G制式,用户于中联通选购智慧手机的选择亦较多。

【图2】显示,虽然中联通去年的3G上客量较中移动低,但今年上客量已明显高于中移动,且每月上客量均接近300万人。由于现时3G业务的收入已成为各公司的增长动力,三间电讯商都各出奇谋吸纳更多3G用户。按照现时情况来看,中联通3G上客量的形势的确较中移动及中电信优胜。

三大电讯商每用户平均收入(ARPU)续跌:由于市场竞争激烈加上农村用户上升,上半年,三大电讯商ARPU呈不同程度下滑【表】。我们相信各公司为了增强竞争力,将会继续不惜以减价及补贴手机等策略来抢占市场,并增加资本开支来扩张网络,导致折旧及销售开支大幅上升, 最终令股东应占溢利承受下行的风险。

中移动重点投资4G网络,为提速发展数据业务铺路:中移动为了加速发展数据业务,现时已重点投资4G网络(TD-LTE),其4G发展试验计划亦较另两间电讯商为早,加上拥有丰厚资本,在发展4G网络上占尽上风。

今年,中移动4G TD-LTE试验将增至13个城市,并会增加覆盖区域和基站数量。虽然中国的4G牌照尚未发出,但不少行内人士认为4G牌照可能会于明年内发出。届时中移动将先饮头啖汤,并能吸引更多用户转用上载及下载速率较3G快数倍的4G网络。

固网业务成中电信及中联通的一大隐忧:中电信及中联通固网语音收入不断萎缩,两者在上半年的增长分别按年下跌 16%及16.1%【图3】;而中电信固网语音收入占比由2009年的37.7%跌至上半年的16.1%,中联通的固网语音收入占比则由2009年的26.7%跌至上半年的10.6%。虽然中电信及中联通3G业务发展强劲,但固网业务收入下滑拖低了公司部分收入增长,所以固网语音收入下跌成为中电信及中联通的一大隐忧。

中电信重点拓宽带业务

中电信宽带网络发展迅速,为中国宽带领域带来贡献:中电信一直致力宽带业务的发展,在2010及2011年投资在宽带的资本开支超过总资本开支的60%,达600亿元人民币【图4】;而公司今年会继续重点发展宽带业务。虽然中联通亦积极发展宽带业务,但公司上半年20M以上网络接入能力占比约44%,而中电信则达50%。中电信更指出明年内地城市20M以上网络接入能力将提升至100%。

我们认为,中电信的宽带网络无论在覆盖率及接入能力都较中联通优胜,公司不断提高覆盖率将有助公司宽带业务收入增长稳定。

总括而言,中移动在2G市场上占尽优势,惟2G市场接近饱和,公司业务占比最大(约66.5%)的2G收入将继续维持低增长。至于3G方面,中电信及中联通今年底有机会取得iPhone5的销售,若然属实,将刺激两间公司3G上客量再攀升。另有传中移动与iPhone 5芯片供货商高通及苹果管理层沟通,但仍未达成共识。

我们认为,若中移动仍未取得iPhone 5销售权,公司3G上客量有机会继续跑输中联通。现阶段中移动已开始重点发展4G技术,若内地正式发放4G牌照,公司收入有机会爆炸性增长。

另外,中电信的强项是宽带业务,该业务近年收入增长维持在10%至20%之间,还未见有急速上升之势。

总括三间公司的业务,我们认为,中移动的业务较为稳健,其财务状况继续处于健康的水平,同时也建议关注中国电信。

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