忠旺2015开始收成

中国忠旺(1333)1月底发出正面盈利预告,最近公布业绩增长60%以上,而股价反跌,更有分析视作假盈喜,原因是去年第四季业绩按年倒退。

忠旺去年纯利18.06亿元(人民币.下同),按年增长63.4%,每股盈利33分,不派息。忠旺第一季盈利4.91亿元,按年增长198%;第二季5.46亿元,增长116%;第三季3.49亿元,增长40.4%;第四季4.2亿元,按年则跌4.4%。

市场为此视作假盈喜有欠公允,因正面盈利是以全年业绩比较。事实上,第四季有特别情况,该季的行政及其他经营开支达5.12亿元,按年增加3.7亿元,因第四季业绩已合并于全年业绩,并无为第四季作出解释,但从数字分析估计,所增加的开支3.7亿元,主要应是研发费用。

忠旺持续两年不派息,是保留资金以便发展,去年已展开铝压建材产品计划,总投资达240亿元,去年底的资本承担仍达183亿元。银行贷款63.67亿元,融资债券54亿元,现金及存款95.54亿元,净借贷为22.13亿元,净借贷收益比率为12.6%,预期今、明两年将会显著上升。该项发展的一期将于2015年投产,预计产能180万吨,去年底约80万吨,两年后产能大增,但短期财务负担亦将显著增加。忠旺现有产品是铝挤压材,发展中计划产品是铝压建材。专业估计,至2015年间,中国市场对两产品的需求每年增长13%及9%,其后的增长约8%至9%。

忠旺短期将致力于深加工市场的发展,主要销向美国市场,该产品不涉及反倾销问题。忠旺今年总销量目标65万吨,较去年增加约17%。

忠旺现年的展望,销量已有增长目标,而深加工产品的增长对业绩将有影响。另外,研发开支大增是否已告一段落,以及资金的运用收益等,均可影响业绩,但相信其增长将逊于去年。忠旺现价2.7港元,P/E只有6.5倍,去年低价为2.57港元,可供参考。

P/E虽低 长揸宜审慎

忠旺为扭转输美反倾销的影响,转向内销,已有表现,但仍未能重建过去纪录,目前业务不俗。不过,忠旺处于庞大发展中,财务负担将增加,该计划于2014年底完成,2015年可作出贡献,虽知铝压建材产品的用途较为广泛,现时展望良好,今、明两年是投资高峰期,需要大量增加借贷,相信会继续不派发股息,以致未能吸引投资者。

事实上,对一家民企作出两年展望,有相当难度,况且还要期望对一项240亿元的投资有良好收成,难度更高。从忠旺的安排,自然是展望良好,若一如所料,2015年的收成将会令人满意,但如作为长期投资,难免格外审慎。忠旺股价去年的表现反复,波幅达25%,如无特殊消息,相信仍将反复,难有突破表现,投资价值暂难确定,P/E虽低,也要考虑市场现实。

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