中国国航(H)(00753.HK)-公司最新消息印证了我们的乐观看法

建议理由

我们维持对国航的买入评级（位于强力买入名单），因为我们认为09 年二季度市场基本面将改善，可能好于市场的预期。我们与国航举行了电话会议，其要点如下：

(1) 公司预测国内和国际客流量全年同比增幅分别为10%和0%，意味着我们同比增长9%和同比下滑5.5%的预测面临上行风险；

(2) 3 月份国际客流量复苏时机可能尚不成熟，预计将同比下滑20%，符合市场预期；

(3) 4 月份公司航油费用与09 年一季度相比将减少22%，符合我们的预期。

推动因素

客流量：在我们看来，市场对国际客流量已明确地转持悲观看法，目前为止，国际客流量的复苏自2008 年10 月以来一直落后于国内客流量。我们认为，以下因素可能使得未来客流量下滑速度的放缓好于市场预期：(1) 从09 年二季度开始较低的比较基数；(2) 客流量的潜在复苏，企业因预计2010 年经济将复苏而开始在年底之前寻找商机。航油：我们从国航和南方航空了解到，航空公司目前国内航线的航油费从09 年一季度的93 美元/桶下跌22%至73 美元/桶。我们认为国内航空公司将受益于国内航油价格与亚太地区现货价（当前为60 美元/桶）差距的进一步收窄。

估值

该股当前股价对应的2009 年预期企业价值/航队价值为0.9 倍。我们应用1.0 倍的企业价值/航队价值，根据部分加总法得出的12 个月目标价格为3.30 港元。

主要风险

1. 中国国内运力过剩和定价压力。
2. 国内航油价格显著高于亚太地区航油价格。