关注出口变动趋势和低估值公司

投资提示：

目前市场对3月份的出口增速有所争议，部分投资者认为会反弹力度不足、担心是昙花一现，但另一部分投资者则认为3月份的出口反弹是投资于出口类公司的良好契机。我们预期，在经历了1-2月份的急剧下降后，3月份纺织服装、家电、家具产品的出口有望企稳或略有反弹，虽同比仍为负增长，但下降幅度有望缩窄，去年的高基数使得反弹力度不强；最差的时刻可能已经过去，即便一些产品的3月份出口未能好转，但此后几个月也有望出现一定反弹；下半年，在高基数效应消除的作用下，出口反弹会更加明晰。美国消费市场反弹是这一趋势的主要拉动力量，出口美国的相关公司值得关注。从子行业受益层面来看：家具、彩电、空调的对美出口占比较高；而美国服装和家电消费在2月份反弹快于家具，主要原因是家具受房地产销量影响较多、因此有一定的滞后性，但美国房地产市场的一些领先指标反弹清晰，这也给家具出口商的业绩回升带来了一定的想象空间。与有色等大宗商品的高弹性相比，消费品出口滞后于进口国需求的回暖，因此不必激进建仓、可逢低介入具备行业领导地位、对美出口较多、低估值（部分港股市净率低于0.5倍）、流动性好的相关上市公司。

理由：

美国2月份消费市场有所反弹、德国消费市场运营稳定，3月份的全国集装箱吞吐量已有所反弹。在此基础上，即将公布的3月份出口下滑幅度也有望收窄。

经历了几个月的清仓，海外零售商补库存有望带来中国出口改善。

2008年下半年以来，我国出口退税率持续上调，有利于加强我国产品的成本吸引力。

G20伦敦金融峰会推出了1.1万亿美元刺激计划，其中有2500亿美元将通过出口信贷、投资机构和多边发展银行来提供贸易融资，以支持进出口贸易中间商的生存发展、促进区域经济发展、改善贸易融资环境。

美国老屋销售增速逐步企稳也为家具和家电的销售回暖提供了一定契机。

2008年以来出口相关行业跌幅巨大，一些出口公司的估值具备吸引力。如果3月份起出口出现反弹，则至少可以说很多公司的长期生存发展是没有问题的。

投资建议：

港股可关注：纺织服装业的魏桥、裕元、思捷环球、德永佳；家电业的TCL多媒体；家具业的顺诚控股。其中，裕元和思捷环球的市值大、流动性好；魏桥、TCL多媒体、顺诚控股的市净率只有0.2、0.4和0.4倍。
风险：

美国市场只是全球市场的一部分，其它主要出口地的消费反弹还未出现；美国2月份的消费和中国3月份的出口只是刚开始出现反弹迹象，可持续性有待观察，或许会出现反复；

订单的增加往往有迟滞性、不会一蹴而就，受1－2月份出口显著下降影响，相关公司2009年一季度的业绩表现仍会不足，而此后的反弹力度有待验证。

如果某些商品出口增速反弹较快，可能会引发反倾销和贸易保护主义的抬头。

魏桥纺织(02698.HK)：魏桥纺织是中国最大的棉纺织制造商，年收入超过160亿元人民币。公司产品中60%供应国内中下游厂商，40%出口香港，东亚等地。08年由于原材料成本上升，需求下滑，公司利润受到较大影响。09年以来，公司经营状况逐步企稳，有望在行业整合中获得较大市场分额。我们预计09年每股收益0.36元，当前股价对应7倍09年市盈率，仅0.2倍市净率，公司价值被严重低估，股价有明显上升空间。投资风险在于同母公司关联交易可能导致上市公司资金状况紧张。

裕元集团(00551.HK)：裕元工业(集团)有限公司是全球最大的品牌运动鞋及便服鞋制造商，为多个国际品牌提供OEM/ODM服务，包括Nike, Adidas, Reebok, New Balance, Timberland等，年销售额逾50亿美元。公司产品近3成销往美国，超过2成销往欧洲，未来欧美消费复苏将拉动销售增长。市场预计09年每股收益1.9港币，当前股价对应9倍09年市盈率，1.2倍市净率。

思捷环球(00330.HK)：思捷环球是全球领先的品牌服装企业，主要业务是设计、批授经营权、采购、制造、批发及零售ESPRIT品牌男女时装、鞋、饰物、床上及家居用品。截至08年底，公司在全球40多个国家经营超过700家直营店和15000多个批发销售点，销售收入超过370亿港元，其中85%来自欧洲，大约一半来自德国。相对欧洲其他国家，当前德国市场运行相对平稳，多年来消费下滑趋势近期也有所缓和，这将有助于公司销售回暖。我们预计公司08/09财年每股收益4.19元，当前股价对应10倍市盈率，3.8倍市净率，处于港股服装销售公司中低端水平。分红收益率高达7%以上，具吸引力。近期主要风险在于公司全新管理层团队工作接替具有一定不确定性，需证明其有效的执行力以获得市场信心。

德永佳(00321.HK)：德永佳集团是全球领先的针织面料生产企业，位居国内行业龙头地位，同时纵向发展休闲服零售及批发业务，以班尼路品牌主力发展中国市场。公司07/08财年主营业务收入近百亿港元，超过40%来自出口美国，另有20%来自出口日本、香港等地，未来美国需求回暖将成为利好。市场预计公司09/10财年（09年3月~10年3月）每股收益0.67元，当前股价对应6.5倍市盈率，处于行业低端水平。市净率1.4倍，高于纺织公司，但是远低于港股零售公司。

TCL多媒体(01070.HK)：TCL多媒体隶属于TCL集团（000100.CH）,从事多媒体产品的研发、生产和销售，主要产品包括彩电（约占收入90%）和其他AV产品（约占收入10%，DVD播放机等）。TCL媒体是TCL集团国际化运作的体现和平台，其业务收入50%来自美国（占总收入18%）、欧洲（占出口6%）、新兴市场（占出口8%）和战略OEM（占出口18%）。过去几年，国内业务持续盈利，但国外业务亏损较大（其中08年美国亏损2亿）。07年以来，公司在欧美市场实行“瘦身减亏”、积极拓展新兴市场和战略OEM，目前已有一定成效，预计09年在美国家电消费反转的情况下，如果美国部分销售环比回暖，减亏幅度大于预期，有望带来盈利提升。市场预期09年公司实现每股收益0.13元（利润1.33亿）。投资风险在于，欧洲、新兴市场经济和消费持续下滑，这些区域的销售（占总收入14%）下滑和亏损可能超预期；此外，上游LCD屏价格出现大幅波动，对公司的业绩增长有负面影响。

顺诚控股(00531.HK)：顺诚控股90%左右的产品均销往美国，目前主要通过Universal、Legacy Classic、Craftmaster等品牌在美国从事中高档家具分销业务，同时也为品牌家具厂商提供OEM服务。公司近期股价表现较为低迷，主要市场对其2008年业绩较为担心，同时因可供出售之投资项目计提五千九百万美元减值拨备，预计公司实际报出2008年业绩为亏损，表18中为经营性业绩。目前市场平均预计公司2009年业绩较2008年下降12.6%，盈利预测相对宜华和美克显得较为保守，当然公司部分业务为中国对美的转口业务，该类业务模式自2007年以来开始萎缩，自然也会影响公司的盈利表现。2009年市盈率和市净率分别为7.6倍和0.5倍，估值处于出口相关公司的低水平，若美国房地产市场和出口环境改善好于预期，其业绩有望达到或超过市场预测。需要指出的是，从历史上来看香港市场给予出口类公司的估值普遍不高，但短期交易机会值得关注。