中国平安(H)(02318.HK)-08 年内含价值和首年保费高于预期，新业务价值符合预期

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平安公布08 年内含价值和新业务价值分别为人民币1,230 亿元和85 亿元（剔除精算假设变动后为人民币90 亿元），而我们的预测分别为1,130 亿元和89 亿元。08 年税后净利润为人民币2.68 亿元，而我们的预测为3.45 亿元。

分析

平安的08 年业绩中有五大积极因素：1) 内含价值较我们的预测高9%（剔除精算假设变动的负面影响后，较我们的预测高15%），部分原因在于08 年账面价值因证券盯市损失减少而高于预期，尽管平安下调了投资回报率精算假设；2) 按中国公认会计准则核算的首年保费较我们的预测高11%；3) 平安目前假设2009 年投资回报率为4.25%，此后每年上升25 个基点，至2014 年达到5.5%，但仍维持11.5%的贴现率假设，与中国人寿的假设（即投资回报率从2008 年的4.25%升至2013 年的5.5%，贴现率为11%）相比略为保守；4) 针对所持5%的富通股份计提了人民币230 亿元的盯市减值准备，与我们的预测相符，此举消除了该股面临的不确定因素；5) 平安集团08 年偿付能力充足率为308%（与中国人寿类似），这应消除市场对其筹资风险的担忧。

两项温和的负面因素：1) 财险综合成本率为102.5%，高于预期，而我们的预测为100.4%，体现了财险行业面临的严峻竞争环境；2) 平安银行的净息差低于预期（同比下降5 个基点），主要原因在于筹资成本上升。

潜在影响

在我们看来，平安08 年业绩略好于预期。基于09 年上半年及全年保费/内含价值强劲增长的前景以及A 股市场投资回报，平安H/A 股是我们中国金融股研究范围内的两只首选股，我们维持对其的买入评级。我们正在重估我们对平安H/A 股的预测和目标价格，等待从4 月9 日的推介会上获知关于2009 年业绩指引的更多消息。