中海发展(H)(01138.HK)-09年一季度业绩下滑81%；当前估值充分，下调评级至“中性”

中国会计准则下，公司09年一季度收入同比下降52.7%至RMB21.3亿元，净利润大幅下滑81.1%至RMB3.18亿元，对应每股收益RMB 0.0934元。

09年一季度航运市场持续低迷，而08年同期市场仍然兴旺。在此背景下，公司盈利大幅下滑并不令人意外，不过降幅仍略大于预期。管理层预计09年上半年盈利将同比下降50%以上，降幅范围与我们预测一致。

公司09年沿海散货运输合同价格下跌近40%但仍高于现货运价，不过旗下共同控制实体因为有电力企业共同持股，估计获得的运费相对更低。基于较低的运费预期，下调09EPS 13%至RMB0.611，但维持10EPS为RMB0.771。

由于市场估值中枢上升，我们将目标价从7.60港元上调至9.00港元，基于1.2倍09PB，相当于13.0倍09PE和10.3倍10PE。公司股价近期如预期上涨，目前已估值充分，评级由“收集”下调至“中性”。