中国石化(H)(00386.HK)-符合预期：一季度勘探生产和化工好于预期；炼油与销售低于预期；买入

与预测不一致的方面

中石化公布2009 年一季度净利润为人民币112 亿元，同比增长85%，比我们的预测和彭博市场预测分别高出2%和5%左右。营业利润与我们的预测相符。勘探及生产业务的业绩好于预期，我们认为这是由于成本降幅大于预期，因为销量与预期相符而实现价格低于我们的预期。化工业务的业绩也好于我们的预期。炼油业务表现低于我们的预期，我们认为这是实现炼油毛利低于预期（约为8 美元/桶，我们的预测为10 美元/桶）所致。此外，营销业务也弱于我们的预期，业绩同比大幅下滑，我们认为这归因于1-2 月份的库存压力导致价格竞争加剧。虽然业绩令人失望，但我们预计该项业务的利润率未来几个季度将会有所改善，因为目前库存已得到控制，而且需求正开始有所复苏。中石化预计09 年中期业绩将同比增长50%以上。

投资影响

我们维持对中石化H 股的买入评级（位于强力买入名单）以及基于市净率得出的6.50 港元/83.00 美元的12 个月目标价格。主要风险包括原油价格大幅上涨以及缺乏下游产品价格调整。在我们看来，最近股价疲软的部分原因在于成品油价的上调推迟。我们依然认为，政府在近期内可能会调高成品油价格，使其与成本加成定价机制一致。