中远太平洋(01199.HK)-09年一季度盈利下降34.1%，符合预期

公司公布09年一季度未经审核业绩，期内收入同比微升2.6%至7,544万美元，但净利润同比下降34.1%至4,340万美元，对应每股收益为1.93美仙，约占我们全年预测值之19%。考虑春节长假效应和季度变化因素，公司一季度情况基本符合预期。

公司旗下20个集装箱码头一季度吞吐量累计约957万标箱，同比跌8.0%。我们观察到去年码头利润贡献合计达80%的前五大项目，今年一季度表现均不理想，吞吐量降幅多数大于整体平均降幅。除了青岛前湾仍录得2.5%增长外，上海浦东国际码头吞吐量下跌10.3%，盐田国际码头下跌8.7%，而泉州太平洋和香港中远国际货柜码头则分别下跌13.1%和27.4%。另外，集装箱整体平均出租率如我们预期出现下降，一季度降至91.3%，而08年全年平均仍保持94.6%。

重申观点，在港口业务扩张的基础上，公司码头盈利的地域性集中度有所下降但仍然较高。由于预期集运需求低迷，公司已推迟了09年码头新交付产能的46.4%，有助于缓解国内集装箱港口产能过剩的潜在压力。我们预期今年公司码头盈利出现下降，不过下半年情况应该好于上半年。长期合同有助于降低集装箱租赁的周期性风险，但估计今年全年平均利用率会随着部分合同到期而低于去年。集装箱制造需求依旧低迷，经济活动减少或不利公司物流业务。

中远太平洋目前的PE和PB估值均低于港口同业，但我们认为是合理的，因为公司码头盈利占比仅约为一半，而其他集装箱相关业务当前的估值应低于港口。公司主营业务前景仍面临较大压力，同时集装箱制造前景的不明朗使公司盈利可预见性相对同业为低。维持投资评级为“减持”，目标价基于0.8倍09PB为7.60港元，相当于9.7倍09PE和8.8倍10PE。公司股价在近期下跌后目前趋向合理。