保险行业4月份月度报告

四大香港上市的中资保险公司09 年3 月份保费收入合计为660.97 亿元（人民币，下同），同比下降0.9%，比1-2 月份17.9%的增速大幅下降。四大公司一季度的累计保费则达到1917.1 亿元，同比增长10.7％，接近我们之前的全年10％的增速预测。中国平安的寿险3 月的单月保费仍实现了44％的较高速增长，连续三个月位居四大公司之首，增速甩开其竞争对手。维持行业“推荐”评级。

四大公司3 月单月保费收入同比下降0.9％，平安寿险继续领先 四大香港上市的中资保险公司09 年3 月份保费收入合计为660.97 亿元，同比下降0.9%，比1-2 月份17.9%的增速大幅下降。但平安寿险3 月的单月保费仍实现了44％的高速增长，一季度的累计保费增速也达到42％，连续三个月位居四大公司之首。平安寿险快速增长有四大原因：1、银保渠道大幅增长150％以上；2、个险代理人数量增长快，人均产能提升；3、万能险利率行业最高，吸引力强；4、08 年增速较慢，基数低。我们预计平安寿险在09 年全年保费增速仍将处于行业领先。而中国人寿和太平人寿在经历了08 年的高增长，09 年以来银保渠道又受限之后，保费增速大幅下降，这两家公司09 年一季度保费同比增长均只有2％。中国财险的保费增速虽同比下降，但幅度不大，一季度保费同比增长11％。08年四大公司净利润同比下降66％ 四大公司的08年的净利润合计为212.95亿元，同比下降66％，其中投资收益为271.37亿元，同比下降81％，这是导致业绩大幅下滑的最主要原因。四大公司中中国人寿的投资收益损失幅度较小，利润下降幅度也最小，平安和财险勉强保盈，中保国际则出现亏损。

权益类资产比例下降至10％以下，没有及时加仓股票 从过去5年来看，中资保险公司的股票投资水平较低，具有明显的羊群效应和追涨杀跌的趋势。08年由于A股大跌66％，权益类投资资产的比重由07年底的23.5%急剧下降至8.0％。各保险公司没有在07年底市场狂热的时候降低股票仓位，也没有在08年底抓住股市大跌的机会，增加股票仓位，09年一季度虽有加仓，但幅度小。但我们看好保险股的理由之一就是在下一轮牛市中，保险公司的权益类投资比例还会上升至20％以上，再加上投资资产的增加，保险公司的权益类投资收益很可能超越上一轮牛市。投资策略 09 年以来香港的中资保险股股价累计涨幅较大，目前各个个股基本完成了08 年恐慌性下跌之后的估值修复，尤其是08 年底以来我们一直给予“买入”评级的中国平安09 年以来上涨37％，远远跑赢恒指。我们仍然维持行业“推荐”的评级，个股方面我们仍然首选中国平安。

3 月行业保费收入下降0.6％，平安寿险增速抛离对手

四大香港上市的中资保险公司在中国会计准则下的09 年3 月份保费收入合计为660.97 亿元，同比下降0.9%，比1-2 月份17.9%的增速大幅下降。四大公司一季度的累计保费则达到1917.1 亿元，同比增长10.7％。其中中国人寿、平安寿险、中国财险和太平人寿的3 月单月保费增速分别为-13%、44％、10％和-8%，平安寿险增速远远抛离对手。中国人寿：3月份单月保费收入368亿元，同比下降13％。中国人寿09年以来大幅收缩银保渠道，虽然渠道结构得到优化，但同时保费增速难以避免受到影响。中国人寿一季度累计的保费增速为2％，低于08年同期的38％。

平安寿险：3 月份单月保费收入123.9 亿元，同比增长44％。平安寿险保费高增长有以下四大原因：一是公司09 年起公司银保渠道迅猛发力，银保保费增长超过150％，平安银保保费占比由08 年的14％上升至两成以上；二是平安万能险利率虽降低但目前仍维持行业最高，对维持万能险的增长有帮助；三是平安的个险渠道增长迅速，08 年代理人数量增长了12％，而且人均产能还略有提升；四是平安寿险08 年的保费增速较慢，基数较低。平安人寿一季度的累计保费增速为42％，快于08 年同期的33％，是唯一同比增速加快的公司。

中国财险：3 月份单月保费收入117.0 亿元，同比增长10％。中国财险的市场份额逐年下降，它与平安财险相比，保费增速也较慢，我们认为，这与中国财险的管理水平和销售能力较差有一定关系。中国财险一季度的累计保费增速为11％，低于08 年同期的20％。太平人寿：3 月份单月保费收入20.8 亿元，同比下降8％。太平人寿08年贡献了中保国际（00966 HK）76％的保费收入，但太平人寿对银保渠道的依赖很高，08 年银保保费占比73％，在四大公司中该比例最高。因此太平人寿受保监会加强银保渠道监管的影响也较大。太平人寿一季度的累计保费增速为2％，大大低于08 年同期的83％。综合点评： 四大公司继1、2 月份开门红之后，3 月份保费增速出现下降，平安寿险一支独秀，这都与我们上个月的预期基本一致。我们认为平安寿险在接下来的几个月保费增长仍将位居四大公司之首，增速继续抛离其竞争对手。09 年1 月份时，我们预计四大公司09 年全年保费收入增速为10％，四大公司一季度的保费收入实际增速与我们全年增速预测一致。

08年四大公司净利润同比下降66％

截至09年4月中旬，四大公司均公布了08年的业绩，四大公司的净利润合计为212.95亿元，同比下降66％，其中投资收益为271.37亿元，同比下降81％，这是导致业绩大幅下滑的最主要原因。四大公司中的中国人寿投资收益比较稳健，业绩下降45％，下降幅度最小；中国平安由于富通投资失败的巨额减值，业绩大幅下降99％，勉强保持盈利；中国财险由于雪灾地震赔付大增和投资收益大降，业绩也大降98％，也是勉强保持盈利；中保国际由于交易性权益资产的比重最高，受股市大跌的影响更大，08年出现了亏损。

权益类比例下降至10％以下，没有及时加仓股票

中资保险公司的股票投资水平较低，具有明显的羊群效应和追涨杀跌的趋势。05年股市低迷时权益类投资资产占总投资资产的比重只有7.2%，此后06年和07年随着股市的上涨，权益类资产的比重也不断上升至13.7%和23.5%，08年由于A股大跌66％，权益类投资资产的比重急剧下降至8.0％。07年底各保险公司没有在市场狂热的时候降低股票仓位，08年底各保险公司也没有抓住股市大跌的机会，增加股票仓位，09年一季度虽有加仓，但幅度小。因此保险公司的股票投资的选时能力是比较差的，但我们看好保险股的理由之一就是在下一轮牛市中，保险公司的权益类投资比例还会上升至20％以上，再加上源源不断的保费使得投资资产持续增加，保险公司的权益类投资收益很可能超越上一轮牛市。

投资策略

09 年以来香港的中资保险股股价累计涨幅较大，目前各个个股基本完成了08 年恐慌性下跌之后的估值修复，尤其是08 年底以来我们一直给予“买入”评级的中国平安09 年以来上涨37％，位居四大保险公司之首。我们仍然维持行业“推荐”的评级，个股方面我们仍然首选中国平安。