中国联通(00762.HK)-好饭不怕晚

经过近一个月的推介，市场已基本认同了我们对联通的分析逻辑。不过有不少人仍然担心联通的经营管理能力。我们认为，联通WCDMA试商用在5月17日如期启动，可以在很大程度上打消大家的疑虑。

从网络建设速度看联通执行能力的改善：今年1月6日，中国联合网络通信集团公司完成合并；次日，工业和信息化部颁发了WCDMA制式的3G牌照。在此后的短短4个月内，联通完成了从设备招标到55个城市WCDMA网络建设的工作，全国基站建设规模达到7.86万个；这样的速度和规模，在全球范围都是少见的。

这一方面反映了联通新一代领导集体利用3G发展为契机扭转竞争劣势的信心和决心，也让我们更加认可联通的管理和执行能力。

从市场推广策略看联通决策能力的改善：今天，联通在首批55个城市对友好用户限量放号启动试商用，全国只放25万个号。根据用户反馈和网络及服务的完善情况，联通最晚会在9月1日大规模放号试商用。对友好用户限量放号试商用一方面可以吊足市场的胃口，树立WCDMA的高端形象，促使市场对WCDMA的需求在9月份出现井喷（现在各大城市已出现一号难求的局面）；另一方面也避免了由于网络建设太快而可能带来的初期不够完善对大量用户的负面影响，这显然是从当年CDMA仓促放号中吸取了有益的经验。

联通一触即发：虽然联通是3家运营商中最晚开始3G放号的，但我们认为联通WCDMA试商用的启动才标志着中国真正进入了3G时代。虽然还只是限量放号试商用，但WCDMA相对TD-SCDMA和CDMA2000在终端、网络速度和3G应用上的优势将立刻显现出来。我们在一个月前提出，由于联通从移动抢到中高端用户的趋势在下半年就会充分显示出来，所以市场在下半年就会对联通的长期价值进行定价，而不会等到明后年看到联通ARPU和收入的上升。现在我们进一步指出，WCDMA开始试商用后，由于市场会真真切切地看到和感受到WCDMA在终端、网络速度和3G应用上的绝对优势；所以，虽然联通3G用户增长的数据要在WCDMA大规模放号后一个月才会出来，但市场很可能会在这之前就确认联通从移动抢到中高端用户这一趋势，从而提前发现联通的潜在价值。因此，我们再次重申，现在仍是买入联通的大好时机。