琥珀能源(00090.HK)-收益于天然气价格下跌

天然气价格由去年7月12.37美元一百万热量单位（bTU），回落到今年9月3.66美元，9月份后略为反弹，至今跌幅共70％。

全球天然气存量足够未来五百年之用，为何政府不鼓励市民用天然气？理由除了运送困难外，另一理由是没有任何大企业可以从中赚取暴利，形成今天我们的汽车仍由汽油推动而非天然气。

以天然气bTU计算油价，每桶石油只值10美元，即使把石油在运送方面较天然气方便计算在内，每桶油价亦只应值30美元。为何今天油价仍站在60美元以上？

因为过去各国政府大力推动另类能源发展，如油价跌至30美元，过去所有投资另类能源的公司都可能破产，此所以全球政府连手阻止油价下跌。

但以天然气发电的琥珀能源(00090.HK)未来空间应有可期。

琥珀能源(00090)利好/利淡分析

利好

— 大股东是国内民企万向集团董事长、民生人寿副董事长兼浙商银行监事会主席鲁伟鼎，08年鲁氏家族财富超过185亿人民币，「胡润百富榜」排名14；

— 公司是外资在浙江省投资的燃气发电企业，符合中央政府当下积极推动的可持续发展之国家政策，因而获得地方政府的政府补贴做为奖励；

— 中央政府即将推出《新能源发展规划》，预料这对公司的业务有利；

— 公司旗下电厂使用天然气发电，跟传统燃煤电厂比较，仅产生少量氧化氮，几乎不排放任何微粒及二氧化硫，而排放的二氧化碳也相较燃煤电厂的少约大50%，因此，琥珀可以归属于环保洁净能源公司，正是现时市场参与者热烈追逐的投资主题之一；

— 由于传统燃煤电厂先天特性的局限，不能够按照当时电力需求的高低调配发电量，也存有必须日以继夜发电的缺憾。然而，天然气电厂可以在短时间之内启动及增加发电量，能够有效调度发电量，针对电力需求量的高峰时段，能够紧抓机遇从而提升电力销售；

— 公司旗下电厂是联合循环燃气轮机发电厂，依靠燃烧天然气推动燃气轮机发电，燃气过程同时产生的余热能够用来加热锅炉，产生蒸汽推动蒸汽轮机，进而推动另一组发电机输出更多电量，其热效率相较传统燃煤电厂平均高出约莫8%至10%；

— 预期09财年利润将不少于6,200万元人民币，招股价格区间预测市盈率介于7.2至9.5倍，比对类同公司保利协鑫(03800)今年预测市盈率十多倍，是次定价尚且吸引；

— 是次公售股份得到的资金当中大约59.3%用来发展第一期新燃气热电厂－浙江安吉电厂，31.5%用以支付今年5月收购德能电厂47%少数股东权益之余下代价，余额拨付一般营运资金，全数用到主营业务里头；

利淡

— 去年公司的净利润率仅仅7.89%，着实偏低；

— 由于四川省汶川发生大地震及北京举办奥运会，天然气优先留给受到影响的地区，所以去年4至9月期间售电量同比下降约61.3%，导致营业额从07财年的6.45亿元人民币急降至去年的4.24亿元人民币，足见其业绩极为受到其单一天然气供货商的影响；

— 06、07及08财年纯利分别是631万元人民币、5,844.5万元人民币及3,344.5万元人民币，相当波动；

— 主要客户仅有两个，再者，其经营年期有限；

— 过去3年，公司的流动负债净额分别是1.67亿元人民币、1.18亿元人民币及1.2亿元人民币，而截至08财年底为止计息借贷5.19亿元，当中09年到期的款额已然达到2.19亿元人民币，可是，截至今年4月底为止，公司手头现金仅只1.28亿元人民币，资金偏紧；

财务比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流动比率：0.54→0.64→0.66
Ø 速动比率：0.54→0.63→0.65
注：公司的短期变现能力持续不足。

Ø 长期债项/股东权益：219.11%→126.96%→82.99%
Ø 总债项/股东权益：321.95%→187.19%→143.56%
Ø 总债项/资本运用：80.78%→65.16%→66.40%
注：负债水平偏高。

Ø 股东权益回报率：2.97%→20.61%→9.25%
Ø 资本运用回报率：0.75%→7.18%→4.28%
Ø 总资产回报率：0.52%→5.10%→2.96%
注：回报率偏低，而且存有不稳定的问题。

Ø 经营利润率：3.16%→13.37%→9.10%
Ø 税前利润率：3.16%→13.37%→9.10%
Ø 边际利润率：1.52%→9.06%→7.89%
注：单位数字的边际利润率显然不吸引。

Ø 存货周转率：607.88→198.40→125.21