环球息差成亚洲资产升值动力

环球息差成亚洲资产升值动力

近期，如何退市成为焦点。救市容易，全球央行联手减息即可，但退市难度却高出好几倍，毕竟全球经济复苏步伐并不一致。上周恒指上上落落最终涨77点，主导市场方向的消息除企业盈利外，更教市场关心的是五大央行议息。结果是，澳洲二个月内再加息，欧英美日维持不变。

经济师认为，这种不对称的息差局面，将进一步吸引利差交易资金流入亚洲，货币、股市和资产都有升值动力；而且，目前美元汇价正在上落拉锯，假如美汇再度回落，股市在整固后，有机会继续上扬。是故，环球央行议息后，市场是否待变，值得大家细心解读。

发达国家不平衡趋鲜明
姑勿论阁下是否同意澳洲储备银行加息过于勉强，但在不足二个月之间，澳元与美元利率息差已扩阔0.5厘，英国政府还有多个烂摊子要收拾，一是再向RBS注资，二是加大买债规模。中信证券首席宏观经济学家胡一帆认为，导致澳洲、英国如此鲜明、不对称的政策反应，根本原因是二国经济结构的巨大差异。她指出，澳洲的金融、房地产在危机中的暴露水平较低，以及该国与亚洲国家有较强的联系；在数据上来看，英国第三季仍处于衰退当中，但澳洲根本未步入衰退。

这其实也是市场主流观点，华宝银行经济师Adrian Foster认为，“议息结果后，其实美、欧、亚的实际经济并没有改变，但三地不平衡的分野则愈见明显。”

市场对亚洲复苏步伐有更高期望，始终亚洲在此危机中，银行体系、有毒资产的风险非常低；在此情况下，亚洲货币、股市、资产都会吸引资金。“以香港、新加坡和南韩为例，这些国家去年增长下滑，主要受到存货周期打击，跌得快，目前亦升得快。”Foster说。

胡一帆预料，欧、美及英三地央行在2010年第三季前都不会考虑加息；这亦是另一个市场主流预测。事实上，尽管联邦储备局主席贝南奇煞有介事地提出鸽派姿态，提出三项日后审视应否加息的条件，包括：①低资源使用率；②通胀趋势出现；③通胀预期提升。然而，声明了无新意的内容早已是预期之内，Foster表示，声明中“似须要将低联邦利率保持延长一段日子”也非首度出现，类似重复的声明内容一再提醒市场，美国经济依然严峻。

不过，对短期市场更具启示的是，股票及商品在议息后均上升，尤其金价升至每盎斯1100美元的新高水平，有“大师”更夸下海口开出2000美元的目标价。这到底是否市场再次确认廉价美元，即将再推高风险资产呢？看在市场人士眼中，联储局再度确认长期低息政策，无异于让美元继续弱势，以及美元利差交易升温。

向来对商品乐观的Puru Saxena指出，金价上升再次说明美元长期弱势的方向及资金浪潮未止。在向客户发出的通讯中，Saxena预期，目前股市身处的调整将维持更长一段时间，但这个巩固却把全球股市升浪延长至明年第一季；值得留意的是，新兴亚洲市场例如中国、印度和越南，在未来数月内，市场将再进一步明显升值。

防资产价升推高通胀预期
事实上，美元再走弱，上述提到的利差交易、股票、商品、高息企债等投机都可能再推高。吊诡的是，这却可能令联储局陷入另一个困境。贝南奇上周提到的的第三项加息条件，即通胀预期，引起广泛讨论。假如资金投资继续升温，形成资产价格通胀，有机会刺激通胀预期，本来未见的资产通胀却因预期不断上升而出现，形成“自我预言实现”（self-fulfilling prophecy）。

高盛分析员Andrew Tilton表示，要看通胀预期，投资者可以留意中长期的五年期通胀打和率，以及密歇根大学五至十年的通胀预期调查中位数；二者目前均反映五年通胀预期约2.9%。

通胀预期则依然温和之余，放在眼前的另一个事实是，美国9月份生产价格指数按年跌幅是4.47%，尚未走出通缩，10月失率业率升至10.2%。在这种环境下，美国没有能力加息，美元难以大升的话，上述提到的美亚息差、利差交易、风险投资，会否持续下去？