北控水务集团(00371.HK)-潜力待发挥 只宜低吸

北控水务（371）潜力待发挥 只宜低吸

北控水务（371）连发两项公布，一是获得深圳特许经营权，二是增持于北控中科成股权，共耗资6.33亿元。 　　

北控水务与深圳市水务局订立特许经营协议，以TOT形式经营深圳横岭污水处理厂二期项目，为期20年，代价为5.78亿元。项目处理水量为每日40万立方米，按每立方米净化水0.964元人民币提供污水处理服务。项目公司须每日处理指定数量的污水，并根据标准排放净化水。

污水处理厂全部设施由深圳市水务局负责完成，并移交予项目公司以及协助项目公司取得相关批文，污水处理厂设施及厂区用地的产权归属于深圳市水务局，项目公司须于特许经营期届满后，将设施连同土地，一并归还予深圳市水务局。

以现金增持北控中科成
北控是次增持北控中科成股权3.57％，代价为现金5533万元，完成后持股将由原先88.43％，增至92％。收购代价与去年6月首次收购北控中科成的基准相同，不同的是，首次收购以发行新股及可换股债券为代价，是次则以现金支付。

北控水务于去年初收购上华控股而转型，经过一连串的收购及发展，目前业务已包括污水处理、建造、销售污水处理设施、提供污水技术及供水服务。今年6月底，污水处理项目共32个，设计能力为每日225万吨，较去年底的148万吨增加52％。营运中的污水处理能力为114万吨，在建中或待完成转让的为111万吨。但平均实际每日处理量为86.1万吨，半年处理量为1.57亿吨，平均每吨处理价为1.05元，营业收入1.82亿元，占总营业收入42％，毛利率58％，经营利润率23.9％，经营利润（未计总部开支及利息）4350万元。

建造服务主要就污水处理业务以BOT方式订定的合约而兴建，根据国际财务报告关于服务特许权安排，其公允值按成本法估计利润，按完成比例确认利润，并尝试兴建较高技术需要的再生水厂。上半年营业收入1.547亿元，占总业收入35％，毛利率13％，经营利润率8％，经营利润为1240万元。

销售污水技术服务，是向其他营运商提供独家处理技术以节省成本，该营业收入2890万元，毛利率高达93％，经营利润率亦达60.9％，获经营利润1760万元。

销售污水处理设施营业额4450万元，毛利率27％，经营利润率26.5％，获得经营利润1180万元。

供水服务只有山东滨州及广西贵港两个项目，每日供水能力分别为5万吨及10万吨，因并非全期有收入，营业收入仅2450万元，只占总收入6％，毛利率为38％，而经营利润率只有4.5％，经营利润110万元，但预料日后将有巨大增长潜力。

北控水务上半年净利润为4192万元，每股盈利1.48仙，按加权平均股数28.4亿股计算，实际已发行33.16亿股，再于7月增至34.65亿股，是可换股债券换股的影响。6月底银行借贷11.43亿元，现金及存款6.23亿元，如完成上述特许经营权协议及增持北控中科成股权，相信需要增加借贷，而北控水务总资产49亿元，可以支持借贷。而有意收购其未拥有的北控中科成8％，使之成为全资公司，如按上述基准计，将要付出1.24亿元，但看少数股东意向而定。

换股债不少 恐摊薄盈利
今年的目标，是新增污水处理能力150万吨，上半年已增加87万吨，其后再增90万吨（包括上述深圳项目），至今已增177万吨，已突破全年目标。目前正争取或已有重大发展项目共15个，总处理能力为100万吨。此外，于7月已与云南省水务产业投资订立合资协议，组建云南北控城投水务，注册资本人民币4亿元，负责对昆明市的各项污水及供水项目，以及云南省其他地区的相关投资，并将对云南省主要城市的全面覆盖，相信是庞大而具持续性的发展。

北控水务前景不俗，但需要时间配合才能发挥。上半年实际每日处理污水86.1万吨，现时的设计能力已达300万吨以上，相信两年内将逐渐发挥，增长强劲。值得留意的，是云南合资项目的发展，以及控股公司北控（392）注资的可能性，尤其是北京第十水厂A项目工程将于明年完成。美中不足的，是仍有相当可换股债券待换股，不单摊薄每股盈利，亦增加流通量，第二股东亦曾配售，使股价反覆不定，去年中的高价，是市场期望过高，至今仍远低于该高价40％以上。前景是佳，为免忍受反覆压力，策略应是逢低吸纳。