中国高速传动(00658.HK)-今明二年订单爆满

中国高速传动（658）今明二年订单爆满

龙源电力招股在即，相关影子股备受注目，中国高速传动（658）上半年收入增长50%，至20.33亿元（人民币．下同）；盈利仅微升0.7%，至2.54亿元；核心盈利则增长37.8%，至3.33亿元。早前中央抑制风电产能过剩行业，一度令市场有忧虑。实际上，齿轮传动与风电组机行业不同，现在产品仍供不应求，中传动今明二年订单更已签满。

出口显着回升
中传动上半年业绩中，含有多项特殊亏损及收入，其中可换股债券公平值变动（蚀3.2亿元）、股份掉期公平值变动（赚6.57亿元）、终止股份掉期亏损（蚀3.93亿元），以及滙兑损失（蚀2100万元），上述四项非日常营运项目，合共令中传动亏损7800万元。若扣除此特殊亏损，经调整后核心盈利增长不太差，公司亦承诺不会再投资衍生金融工具。

中国高速传动产品包括风电齿轮、船舶、高速机车、城市轻轨机车等传动设备，「主打」产品为风电齿轮传动设备，上半年收入大升123%，至12.81亿元，主要是中央积极扶持，鼓励利用包括风能在内的可再生能源。现在风电客户包括内地主要风机成套商及国际风机成套商，包括GE Energy、Vestas、REPower、Nordex及Fuji Heavy。

由于欧美受金融海啸冲击，令中传动出口生意大受影响，上半年来自出口收入仅1.74亿元，相当于总销售额8.5%；若与去年同期比较，出口占收入比重达22.6%。不过，由于欧美风电市场呈轻微复苏（GE及Ditlev Engel管理层先后发表乐观言论），相信下半年出口收入可显着回升。券商引述管理层指出，全年出口收入可达10亿元，换言之，下半年收入较上半年足足「翻几番」。

明年毛利率可保高水平
整体毛利率呈反弹，上半年毛利率为31.1%，按半年升360个百分点，原因是原材料价格回落。由于下半年钢价维持疲弱，有理由相信下半年毛利率与上半年相距不大。参考大行德银评估，预料中传动下半年毛利率为30%，公司正为二点五兆瓦及三兆瓦大型风电传动设备进行测试，明年可推出市场，产品毛利亦不会低于现有产品，应有助明年毛利率维持高水平。

就估值而言，综合各大行最 新评估，预计中传动2009年每股盈利为0.662元，预测市盈率为二十四倍。由于此股十二至十三家客户，已占去内地整体风电组机场产能达98%，今明年订单已告「爆满」，配合海外需求复苏，未来两年盈利清晰度相当强。目前估值亦反映部分增长因素，手头现金充裕，暂时并没有融资需要。