汇源果汁(01886.HK)-可口可乐收购汇源未被批准，短期影响负面，或现买入机会

事件：商务部3 月18 日正式宣布，根据中国反垄断法禁止可口可乐收购汇源。商务部的理由是：可口可乐收购汇源将对竞争带来不利影响。

商务部具体阐述了未通过审查的三个原因：第一，如果收购成功，可口可乐有能力把其在碳酸饮料行业的支配地位传导到果汁行业。第二，如果收购成功，可口可乐对果汁市场的控制力会明显增强，使其它企业没有能力再进入这个市场。第三，如果收购成功，会挤压国内中小企业的生存空间，抑制国内其它企业参与果汁市场的竞争。汇源表示尊重商务部裁决，可口可乐表示不再寻求收购汇源。我们的观点：汇源合理价格为HK$4.5，我们维持公司股票持有评级。

中国反垄断第一案，收购路途坎坷 中国政府在2008年8月1日出台我国首个反垄断法案。可口可乐收购汇源果汁满足反垄断审查标准，成为我国首例外资收购反垄断案件，受到各方关注，收购过程路途坎坷：（1）民意显示保护民族品牌呼声较高，搜狐网调查显示80%的网友反对收购。（2）收购期间商务部发言人称面临困难大，凸现不确定性。收购双方短期发展暂时受到影响 可口可乐24亿美元的收购对于汇源来讲，确实是一项划算的买卖。按照HK$12.2每股的价格和08年汇源的盈利，相当于70X08PE。而可口可乐也希望通过汇源在浓缩果汁市场的市场份额和品牌加快非碳酸饮料的发展。对于收购审批未被通过，汇源发布消息称：将尊重商务部的决定。可口可乐CEO Muhtar Kent也表示：我们感到很失望，但我们尊重商务部的决定，而且仍然看好中国果汁市场未来的发展。我们认为可口可乐在果汁业务发展速度将受到一定阻碍，汇源短期来看，也失去了引进外资先进管理的机会。

收购未通过保证了中国果汁市场竞争性 根据Euromonitor 2008 年的统计数据，可口可乐在中国碳酸饮料市场占有60%的市场份额，是市场领导者地位。在中国稀释果汁市场，可口可乐占有28.4%的市场份额，汇源果汁占有8.4%的市场份额；在100%纯果汁市场，汇源占有41%的市场份额。如果可口可乐收购汇源成功，将利用其碳酸饮料的影响力和汇源的品牌带动其果汁业务发展，必然对其他小品牌造成挤压。商务部否决可口可乐的收购，则保证了果汁饮料市场现有的竞争秩序，我们认为从民族产业的长远发展角度来讲，并不是一件坏事。

汇源发展面临挑战，维持卖出评级 汇源2008 年的中报业绩已经让人堪忧，营销不得力、新产品销售并无达到预期业绩。且我们认为可口可乐于2008 年9 月3 日发出收购价格每股HK$12.2，按照汇源当天收盘价溢价195%，收购价格偏高。目前可口可乐收购未被批准将促使公司股价回落，我们维持公司股票HK$4.5 的目标价和卖出评级。

事件背景及回顾

（1）2008 年9 月3 日，可口可乐、Atlantic Industries 与汇源联合发布公告：可口可乐以每股HK$12.2 的代价将收购汇源全部股份以及可转债，总的收购金额达到了24 亿美元。收购是以不可撤销的形式发出。可口可乐认为汇源在中国的历史悠久，其果汁品牌已得到广泛认可，定能完美配合可口可乐公司在中国的业务。收购完成，可口可乐将结合汇源的生产布局以及可口可乐的分销和原材料采购能力发展汇源品牌。

（2）根据2008 年8 月1 日起实施的《反垄断法》规定，如果外资企业并购香港上市的内地企业，满足以下两个条件之一即达到申请商务部反垄断审查的标准：双方上一年在全球范围内的营业额合计超过100 亿元人民币，并且双方当年在中国境内的营业额均超过4 亿元人民币；或者双方上一年在中国境内的营业额合计超过20 亿元人民币，并且双方当年在中国境内的营业额均超过4 亿元人民币。可口可乐和汇源均已达到上述标准。

而《反垄断法》规定反垄断机构应当自收到申请资料的30 日内，对并购进行初步审查，作出是否进一步审查的决定，如果决定实施进一步审查，则要自决定之日起90 日内审查完毕，有特殊情况的，可以延长审查期限，但最长不得超过60 日。即自可口可乐正式向商务部提交申请起，审批的最长期限为180 日内，最短期限为一个月内。

（3）2008 年12 月2 日，可口可乐、Altantic Industries 向商务部提交反垄断审批的申请。可口可乐、Altantic Industries 将在公告发布200 日之内，即2009 年3 月23 日于中国获得反垄断批准。

（3）2008 年2 月，商务部外资管理司副司长林哲莹在哈尔滨出席“中国企业家论坛”接受媒体采访时表示：可口可乐对汇源果汁的收购可能面临三个困难。第一个困难是媒体过度炒作对商务部行政形成一定干扰；第二个困难是仍需就该收购对汇源民族品牌的后期影响做评估，而评估结果现在还未知；第三个困难是需要从整个产业键康发展方面做评估，该评估同样会对收购结果产生影响。

（4）2009 年3 月5 日，汇源董事长朱新礼表示，可口可乐董事会内部反对并购汇源的声音越来越多。随后，汇源果汁发布澄清公告，称“汇源果汁并不知道可口可乐公司任何董事对收购建议的任何意见”，公司也没有收到更改收购建议条款的任何通知；若收购方案能够在2009 年3 月23 日前取得中国商务部反垄断局审批，可口可乐的全资附属公司须按计划提出收购建议。而可口可乐中国公司相关人士则向表示，可口可乐董事会一直全力支持对汇源的收购建议。

（5）2009 年3 月18 日，可口可乐、Atlantic Industries 与汇源联合发布公告：收购未通过商务部反垄断批准。2009 年3 月18 日停牌股票将在2009 年3 月19 日恢复交易。

（6）2009 年3 月18 日，商务部公布可口可乐并购汇源未通过反垄断调查，因为收购会影响或限制竞争，不利于中国果汁行业的健康发展。商务部具体阐述了未通过审查的三个原因：第一，如果收购成功，可口可乐有能力把其在碳酸饮料行业的支配地位传导到果汁行业。第二，如果收购成功，可口可乐对果汁市场的控制力会明显增强，使其它企业没有能力再进入这个市场。第三，如果收购成功，会挤压国内中小企业的生存空间，抑制国内其它企业参与果汁市场的竞争。

文中涉及公司简介

可口可乐

可口可乐公司是全球饮料制造企业。公司除了可口可乐品牌外，还有12个年销售超过10亿美元的品牌。自1997年开始在中国营运，以可口可乐、雪碧及芬达等汽水品牌而知名。过去几年来，可口可乐公司亦推出一系列非汽水饮料，包括果粒橙（Minute MaidPulpy）及原叶（Original LeafTea）。截止2008年底，公司全球营业收入达到319亿美元，净利润达到58亿美元。公司2008年在全球共推出了200多个果汁饮料产品和750多个低卡里路饮料产品。公司2008年中国销售量同比增加19%，而北美销售量同比下降1%。

汇源果汁

汇源果汁是中国果汁制造企业，主要产品以中低浓度果汁以及100%纯果汁为主。截止2007 年底，公司营业收入和净利润分别达到了26 亿元人民币和6.4 亿元的净利润。公司果汁饮料、中浓度果汁、百分百果汁分别占据销售收入29.4%、42.2%和22.4%的比率。