中国银行(H) (03988.HK) -08年内地业务符合预期，海外手续费收入/资产质量疲软

最新消息

中国银行公布2008 年税后净利润同比增长14%至人民币644 亿元，与我们648亿元的预测基本相符。内地核心收入（净利息收入和手续费收入）与资产质量大致与我们的预测一致，而海外手续费收入和资产质量略低于预期，这在市场的预期之中。疲软的海外业务业绩被低于预期的美元抵押贷款证券(MBS)拨备、不良贷款拨备支出和归属于少数股东的利润（多为中银香港的股东）所抵消。

分析

主要积极因素包括：1) 生息资产同比增长17%，高于预期；2) 净息差较其它银行更为稳定（2008 年第四季度净息差环比下降10 个基点至2.48%），印证了我们的观点：其相对较高的定期存款和外汇资产比重使其净息差对人民币利率下调的敏感性较低；3) 2008 年第四季度针对117 亿美元的次级/非机构MBS 的人民币49 亿元的拨备支出低于我们人民币160 亿元的预测，这部分归因于中国银行已经在2008 年第三季度计提了大量的减值支出。该行对其28 亿美元的次级MBS 、19 亿美元的 Alt A MBS 和50 亿美元的非机构 MBS 的拨备覆盖率在2008 年第四季度分别达到52%、38%和30%，而我们的预测分别是65%、40%和30%；4)2008 年的股息支付率为51%（我们的预测为45% ），2008 年股息收益率为5.1%。
主要不利因素包括：

1) 包括中银香港在内的海外手续费收入疲软（同比下降25%）；2) 2008 年海外业务减值贷款从2007 年的人民币9 亿元大幅升至人民币35 亿元。据我们估测，2008 年不良贷款净增加率为22 个基点（我们先前的预测为6 个基点）。该行管理层表示，2009 年第一季度至今不良贷款规模环比保持稳定。.

潜在影响

上行风险：1) 国内资产规模/净利息收入强劲增长； 2) 可能部分拨回对美元MBS的投资拨备，因为这些拨备可能远远超过实际的经济损失。下行风险：海外业务的净息差、手续费收入和不良贷款状况弱于预期。我们的目标价格和评级维持不变。